中煤能源股价已较充分反映了年初以来成本和增长方面的负面因素。尽管中报业绩预计相对平淡，但市场对此已有预期。往前看，下半年煤质将环比改善，2012年产量将恢复较快增长，同时资产注入值得期待。目前估值相对便宜，股价具有较强的吸引力。评论：

　　市场对公司负面因素的反应已较为充分。由于公司2010年4季度以来成本上升、产量增长放缓、业绩低迷等原因，年初以来A/H股均跑输大盘。中煤A/H股涨幅分别为0%和-4%，而同期神华A/H上涨23%和22%、兖煤A/H上涨18%和28%。

　　最坏时期已经过去。公司上半年产量有所提升（同比6.5%，环比13.8%），成本已恢复正常，现货比例提高至40%左右，预计业绩将同比小幅增长。而下半年随着煤质环比改善，成本大幅上升的概率较小（当然通常4Q成本上升较多一些）。

　　2012年产量内生增长11%左右（剔除华晋分立影响）。东露天煤矿设计产能2000万吨，2012年产量有望达到1000万吨（增产800万吨）；王家岭煤矿设计产能600万吨，2012年下半年有望投产并贡献100万吨；东坡煤矿有望增产150万吨；加上现有其他矿井挖潜，预计2012年产量增长约1400万吨或11%。

　　资产注入值得期待。公司在2010年报中表示，力争1-2年内将集团全资拥有的中煤进出口（产能1610万吨，实际产量1000万吨左右）注入上市公司。如果全部注入，将新增产量8%（如果注入一半，将新增4%）。我们模型包含了注入一半的假设。

　　长期增长有充分保障。公司2013年后增长点有和草沟（300万吨）、小回沟（300万吨）、纳林河二号井（800万吨）、母杜柴登（600万吨）以及鄂尔多斯煤化工配套煤矿（2000万吨），上述项目合计产能4000万吨，煤质好于在产矿。远期公司还有大南湖煤矿（1000万吨）。五年产量翻番（较2009年）有充分保障。