东北地区下半年水泥供需状况较去年大幅好转。今年年初至今东北地区水泥价格已陆续上调，目前高标号散装水泥平均价格已达455元/吨，比去年同期高出93元/吨，其中黑龙江价格最高，达到480元/吨，吉林465元/吨；辽宁省由于产能过剩最为严重，目前价格为420元/吨，上涨幅度最少。东北地区价格连续上涨的主要原因是水泥行业逐渐进入旺季，需求开始爆发式的增长导致供不应求，其中供需关系最好的两个省份是黑龙江和吉林省，也是公司产能布局最多和市场占有率最高的两省。我们预计在需求旺盛，大企业集团寡头垄断的市场环境下，东北地区的水泥盈利水平有望超预期。

　　公司在东北地区市场占有率第一，盈利能力强。公司是东北地区水泥龙头企业，在长春市的市场占有率达到70%以上，哈尔滨达到40%以上，并形成了“煤炭-水泥-房地产”产业链，能够有效的控制成本，公司09/10年水泥吨毛利为86/67元，我们预计今年公司水泥吨毛利将会达到100-110元/吨左右，净利润将会达到7个亿左右。

　　公司是吉林省最大的房地产企业，今年房地产将迎来收获期。公司目前房地产项目储备充足，完全能够保证未来5年的稳定增长。公司今年将有6个项目进行销售，预计公司今年的结算面积将达到42万平米左右，而价格较去年也有将近10%左右的涨幅，考虑到房地产调控政策将会对公司销售有所影响，我们保守预计房地产项目将会带给公司1.5个亿左右的净利润。

　　公司未来将做大主业，或将剥离非主业资产。公司的发展战略是重点发展建材、地产和金融投资业务，对于医药商贸和其他业务与公司的主业相关不大，公司有可能通过非公开增发给上市公司或将此块业务资产证券化，如果成功出售，将会给公司带来可观的投资收益。

　　盈利预测与投资评级：我们用分部估值法给公司的每一项业务分别进行了预测和估值，预计公司2011/2012/2013年的营业收入为134.01/176.90/197.19亿元，对应的净利润为15.30/19.27/22.97亿元，EPS为0.69/0.87/1.04元，公司的合理股价为10元，给予公司“推荐—A”的投资评级。

　　风险提示：水泥价格涨幅低于预期，东北证券贡献的投资收益低于预期，房地产业务由于受到政策调控，销售面积未完成任务。