平朔矿区十二五末产能达1.4亿吨。平朔矿区10年原煤产量已突破亿吨，后续随着东露天等煤矿达产到十二五末产能将达1.4亿吨。

　　3-5年蒙陕将建成另一个亿吨基地。公司在内蒙规划5个煤矿3900万吨产能、陕西两个煤矿约700万吨产能，随着蒙陕煤矿整合的开展，公司通过收购、建设可形成另一个亿吨级的煤炭生产基地。

　　华晋焦煤产权分立。5月华晋焦煤产权重新实施分立，王家岭矿由公司所有、沙曲所有权划至焦煤集团。煤矿归属清晰后王家岭矿复产进程将加快，预计将在12年下半年开始投产。

　　公司煤炭产能梯级增长路径清晰。短期平朔地区在建矿井陆续投产，3-5年内蒙陕将建成新的亿吨级基地，14年公司产能将超2亿吨，复合增长14%。十二五之后新疆煤、电、化基地可开始贡献产能，公司煤炭业务扩张路径清晰。未来三年煤炭业务可为公司贡献EPS 0.6、0.76、0.9元。

　　集团双千万吨煤炭资产等待注入。

　　目前集团尚有超百亿吨煤炭储量，主要分布在中煤进出口、金海洋、朔南、中煤龙化、帐东井田。集团承诺争取在1-2年内将中煤进出口、3-5年内将金海洋、中煤龙化注入上市公司。预计待进出口、金海洋整合煤矿技改完成后即可实现千万吨煤矿注入。

　　看好煤机业务发展空间。

　　我们预计在煤矿设备更新、新矿投产、综采率提高的推动下，十二五期间煤机需求量将保持16%的复合增长率。公司为煤机行业龙头，占据“三机一架”中高端市场主要份额。在张煤机工业园建成后，预计公司13年煤机产值可超百亿，11-13年贡献EPS0.03、0.04、0.05元。

　　焦、化业务短期仍难贡献利润。

　　公司焦炭产能250万吨，加上代销集团40万吨，11年可销售焦炭253万吨，产能利用率80%，毛利率8%，EPS -0.01元。

　　公司后期将在内蒙上马煤制二甲醚、煤制烯烃、化肥等项目，在陕西参股榆林能化。煤头化工项目处于在建阶段，前景较难预测，我们对煤制甲醇-二甲醚、烯烃持谨慎的态度。

　　盈利预测与评级。

　　预计公司11-13年EPS 0.61元、0.77元、0.94元，PE 17、13、11倍，PEG 1.24、1.88倍。未来三年公司业绩稳定增长，且在今后两年有集团注入煤矿的预期，维持公司“强烈推荐”的评级。