海上风电受益11股投资价值解析

　　华锐风电:调研快报
　　华锐风电601558电力设备行业
　　研究机构：元富证券(香港)分析师：元富证券(香港)研究所撰写日期：2011-05-11
　　华锐风电为全世界规模第二大、国内规模第一大风电整机设备龙头。2010年底公司1.5兆瓦风电机组占公司营收比重95.92%,3兆瓦占4.08%。公司表示,在2011年公司销售结构将有明显变动,3兆瓦风电机销售比重将大幅度上升,有助於公司调整毛利率。从订单上来看,公司2010年底,1.5兆瓦机组订单达7411.5兆瓦,3兆瓦机组订单达6000兆瓦,5兆瓦机组订单达945兆瓦,6兆瓦机组订单达48兆瓦。
　　公司表示,华锐风电的优势在於其国际顶尖研发能力,设计出来的风电机技术含量首屈一指。公司自身并无产量,公司在设计完成风电机後,经由国内厂商生产及进口技术高的部件的管道,自行进行组装,因此从收订单到出货时间间隔较短,最短为数周,平均为3个月-6个月左右。目前公司在全国拥有10个工厂,主要靠近当地风电场,地点的配置有利於公司减少运输费用。
　　公司表示国内风电机需求主要受到国家电网的把关而无法快速增加,所谓行业内普遍认为的并网问题其实并不存在,仅为国家电网调控市场装机需求的手段而已。我们认为,华锐风电对此的回应是否属实难以判断,但短期内1-2年需求的快速提升较无希望,市场竞争力度的提升,说明国内风电机价格下降态势不变。
　　国内风电机价格持续下降致使公司直接受到负面影响,即使在过去已经签订的订单也被迫进行合约修改,下调合同金额以接近现有风电机价格金额。然而公司供应链成熟完整,因此在应对毛利率调整上在行业内较优,但下降趋势确不可挡。一季度,公司毛利率水准达19.48%,较2010年的20.63%为低,公司表示,毛利率下降态势将持续至二季度及三季度,在四季度才进行回升,全年毛利率水准较2010低。
　　公司表示,国内风电机小型企业将在2011年起受到市场竞争激烈影响逐步受到淘汰,然我们认为,受到淘汰的仅为少数,市场竞争激烈将推动这些无竞争力但仍有一定技术水准的企业对国内较大型企业靠拢合作,导致国内风电市场产那个持续过剩,竞争力度增加。
　　由於国内一类风区及二类风区招标已多数饱和,国内企业纷纷投向国内三类及四类风区,但公司表示,风量的减少对风电机的需求影响不大,即使风量较小,带来的电量仍然不少,我们认为此趋势或将逐步减少风电机组的需求,对此仍有待观察。
　　整体来看,公司现有订单及已中标但未签约项目为144.05亿元,占2010年营收203.25亿元的71%,考虑到风电机周期从数周至6个月,未来年内新签订单仍有计入2011年营收的可能性较大,年内完成的数量目前看来仍然高企。业内风电机毛利率的下降将对公司带来负面影响,但由於公司毛利率较高的3兆瓦风电机占比逐步提升,其22%的水准将拉高公司整体毛利率,因此整体来看,公司毛利率将在2季度落底,3季度及4季度缓步提升。由於公司订单高企及利润率的调整较好,预计2011年营收将达272.99亿元,YoY+34.31%,净利润达39.31亿元,YoY+37.65%,EPS达3.91元,考虑到行业内对风电展望较为悲观,因此我们给予较低水准PE值,为18倍,目标价为70.38元,给予持有评级。

　　金风科技:风电价格持续走低,经营利润影响明显
　　金风科技002202电力设备行业
　　研究机构：东海证券分析师：牛纪刚撰写日期：2011-05-10
　　目前风机招标价格下降到最低中标价格为3450元/kW,目前最低报价达到3200元/kW(有样机生产厂商报价3000元/kW),根据去年数据统计数据,约有86家左右的风电企业,约有62家处于小批量生产、试生产或样机生产阶段。预计今年最终剩下的风电企业估计约排名靠前的20多家大企业,明年风电设备的竞争环境将有所改善。
　　成本有望下降15%。
　　公司生产成本和管理成本等综合起来有望下降15%,其生产成本下降原因为:(1)技术优化升级;(2)电机自主生产;(3)电控系统自给能力从50%提高到70%;(4)收购叶片厂带来风机叶片成本下降;(5)IGBT获得自我生产的资格;(6)管理成本下降。
　　风电整机出口。
　　目前公司出口订单有埃塞俄比亚34套、塞浦路斯21套、古巴约6套、澳大利亚订单70套、美国约71套,总计出口201套,目前出口的机型为1.5MW风机,出口价格估计在1000美元/kW,如果以美元兑换人民币的汇率6.3进行估计,则出口价格为6300元/kW,比公司国内订单价格3900元/kW高60%左右。预计目前订单将大部分在今年交货,未来出口将占公司收入比例25-30%左右。
　　投资建议。
　　预计2011年EPS为0.82元,2012年EPS为0.98元,公司经营利润由于风机价格下降收到影响,其成本控制降低有限,未来看出口,出口价格比国内高50-60%,同时出口增值税退税能够补偿国内价格下降带来的盈利能力降低,风电行业在2011-2020年将继续维持20-30%的增长,给予2012年20倍PE,目标价格为19.60,增持评级。

　　上海电气:上海电气拟与上海电力公司组建合资公司
　　上海电气601727电力设备行业
　　研究机构：华泰证券分析师：张洪道撰写日期：2011-06-15
　　投资要点:
　　上海电气集团股份有限公司于2011年6月10日与上海市电力公司签署合资合同,双方共同出资组建上海电气输配电装备有限公司(以下简称:合资公司)。合资公司注册资金人民币20亿元,其中:上海电气现金出资人民币10亿元,占50%股权;上海市电力公司现金出资人民币10亿元,占50%股权。合资公司将由上海电气合并财务报表。
　　在具体的操作方式上,合资公司设立后将收购上海电气和上海电力公司双方各自相关下属企业的股权,以构建合资公司发展的基础平台。所以,新公司的主要业务应还在原有业务范围内,本质上是系统内的一次整合。
　　在经营方向上,合资公司将以满足智能电网新一代电力系统及节能环保的需求为目标,重点发展特高压设备、新能源接入、储能设备及其控制系统、电动汽车动力电池及充换电系统等新兴产业。但具体的业务思路和模式需要等其业务开展后才能判断,目前尚不清晰。
　　上海电气是我国最大的综合型装备制造业集团之一,是我国重大装备制造业的杰出代表。根据《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》,国家政策大力支持十六个重点装备制造行业的发展,其中,上海电气的百万千瓦级核电机组、超超临界火电机组、特高压输变电成套设备、城市轨道交通设备、环保成套装备以及精密数控机床分别属于其中重点发展的五大行业,并在相关行业具有突出地位和显著优势。
　　在电力设备领域,上海电气原来主要是家发电设备制造企业,虽然,合资公司将从事的新兴产业本来也是公司的业务内容,但一直未有较大的动作,此次大动作整合带有明显向下游扩展的倾向,并且选择和上海电力公司合作可能是公司深思熟虑的选择,此举非常值得投资者关注。我们将予以后续跟踪。

　　华仪电气:风电设备带来收入高速增长,资源换市场支撑盈利能力
　　华仪电气600290电力设备行业
　　研究机构：东海证券分析师：牛纪刚撰写日期：2011-06-07
　　根据上面的假定条件,预计2011-2013年经营收入为30.31、42.42和55.54亿,对应的净利润为2.23、3.02和3.87亿,摊薄后的EPS分别为0.42、0.57和0.74元。以上周五收盘价格16.81元计算,对应的PE分别为39.63、29.29和22.83倍。根据整个风电行业增速维持在20-30%左右,而风电设备价格近期难有作为,看好明年风机设备整合顺利,给予2011年25-30倍的PE,其预期价格在14.25-17.10元,考虑到近期股票价格已经在16.81元,基本反映了公司经营情况,因此给予增持评级。风险提示:原材料价格过度上涨、风电设备竞争影响产品售价,电网投资和电力设备市场发生重大变化,内蒙古、山东和吉林等大型风电场和设备制造基地建设出现明显阻滞均会对公司产生影响。

　　湘电股份:等待海外风机业务突破
　　湘电股份600416机械行业
　　研究机构：中信金通证券分析师：中信金通研究所撰写日期：2011-06-14
　　点评
　　关于中国同意停止向国内风能发电厂进行采购补贴一事:其实我国补贴范围很小,主要是一次性的前50台,对现有厂家影响甚微。
　　风电整机价格确实处于较低水平,但逐步企稳。因此,我们也认为风机出口的量价更加值得期待。
　　维持买入建议和除权后20的目标价,等待公司海外风机业务突破。

　　东方电气调研报告:期待火电装机反弹,核电进入大规模生产放量与毛利提升阶段
　　东方电气600875电力设备行业
　　研究机构：东北证券分析师：王师撰写日期：2011-06-21
　　核电生产迈入大批量阶段,未来两年核电业绩进入加速贡献期且确定性强。预计未来三年核电可实现收入85、110、120亿元,较去年40多亿元大幅度增长。同时,随着规模效应和核岛等主设备部件国产化率提高,核电毛利率将持续上升。
　　火电今明两年进入生产交付高峰,电荒和煤电基地建设有望催生火电装机反弹和快速增长。公司火电在手订单超过700亿。电荒下核电、风电等其他能源遭遇问题缓不济急,将有望催生火电装机反弹式增长。十二五期间煤电基地建设将带动火电开工1.97亿千瓦。
　　水电具有区位和历史优势,国家十二五期间水电开发进程加快,预计十二五期间新增装机近1亿千瓦。此外,新能源形式发电能力大幅增长和电网调峰需求将带动抽水蓄能装置的需求,进口替代将形成公司未来一个重要增长点。我们预计11年公司水电交付600万千瓦,同比增长10%。
　　风电竞争环境依然较恶劣,价格下降和成本上升使风机行业利润面临下滑压力。但我们开始逐步看好风机未来的出口市场。预计有400-500台将在今年实现收入确认。
　　公司未来两年业绩增长明确,估值低,安全边际高。预计2011-13年公司EPS为1.62、1.84、2.06元,在市场对核电未来发展前景和2020规划装机目标仍存疑虑的情况下,公司估值受到压制,11年市盈率不到15倍,处于估值低位。我们认为,随着日本核事故的平息和中国在确保安全原则下高效发展核电的大方向不变,公司估值存在向上修复的预期。可能的催化剂在于国内核电安全新标准出台、新项目审批开闸和2020核电发展新目标得到确认。
　　风险提示:核电和火电交付未达预期,核电发展目标大幅下调,原材料和汇率出现预期之外的大幅波动。

　　中材科技:叶片价格下滑幅度超出预期,业绩低于预期
　　中材科技002080基础化工业
　　研究机构：中金公司分析师：朱亚锋,曾令波撰写日期：2011-04-25
　　公司动态:
　　中材科技公布2011年一季度报告,收入、归属于母公司的净利润分别同比下降2%、28%,对应EPS为0.13元,低于预期。
　　评论:
　　叶片价格大幅下滑拖累业绩。公司1Q收入下滑2%至4.7亿,但成本上升14%,毛利率大幅下滑10.5%,显示近期风电产业发展低迷背景下,公司主要产品-叶片价格下滑幅度同样较大,超出预期,但公司叶片交付量和市场份额仍有上升,简单估算,公司1Q叶片交付量约300套(1.5MW),但不含税单价约有15万/套的同比下滑幅度(约15%)。公司三项费用率1Q同比上升1.9%,显示各项业务仍在扩张,近期对中材叶片少数股权的收购使得少数股东损益下降88%,最终公司1Q实现净利润2600万,对应EPS为0.13元,同比下降28%,低于预期。
　　覆膜滤料、复合气瓶快速上升,但仍不足以弥补叶片业务利润下滑。公司覆膜滤料、复合气瓶业务营收及利润贡献上升仍是1Q经营亮点,其中,覆膜滤料业务延续了快速增长趋势,估计1Q同比增速约30%,而天然气压缩复合气瓶(CNGC瓶)由于面向一汽等主流汽车厂商的国内业务开始放量,同时国际油价快速攀升背景下出口订单亦全面复苏,估计1Q对净利润贡献达到800~1000万,盈利占比快速上升至30~40%;不过,总体看,由于公司叶片业务经过过去几年的快速发展,目前仍占据主导地位,新业务的快速上升仍不能抵御叶片业务利润水平的快速下滑。
　　盈利预测调整:
　　国内风电市场需求显著放缓,超出预期;公司叶片业务在今年上半年仍将有40~50%产能增长背景下,价格下滑压力空前,下调公司2011年叶片单价12%至90万元/套(1.5MW),从而下调2011年收入和净利润分别7%和39%,对2012年收入、净利润的下调幅度分别为4%和32%。
　　投资建议:
　　调整后,公司2011、2012年EPS预测分别为1.18元和1.75元,目前股价对应市盈率分别34x和23x。考虑到风电需求显著放缓导致公司盈利预期剧烈下滑过程中,公司叶片业务盈利贡献占比已显著下降,而我们仍长期看好公司滤料、复合气瓶、汽车复材等其它新材料业务前景,维持推荐评级,长期投资者可待风电行业向正常秩序恢复、或基于公司其它新材料业务盈利贡献进一步上升后积极介入。
　　主要风险:
　　风电市场需求放缓幅度继续超出预期;公司叶片价格下滑超出预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

　　泰胜风能:超募资金逐渐发力,布局哈密优势明显
　　泰胜风能300129电力设备行业
　　研究机构：中邮证券分析师：邵明慧撰写日期：2011-03-24
　　超募资金继续投向产能扩张,符合之前预期:根据公司公告,将使用超募资金投资新建新疆哈密风机塔架生产基地。项目建设期9个月,2011年底开始试生产,2012年逐步开始释放产能,预计2014年完全达产。完全达产后哈密生产基地将具备年产2.5MW-3MW风机塔架150套/年,以及3.5MW-5MW风机塔架50套/年,年产值3亿元。
　　根据公司2010年报所反映出的信息来看,公司产能方面的瓶颈已经成为公司发展过程中最大的阻力,此次公司利用超募资金进行产能扩张完全符合我们之前的预期。
　　项目毗邻哈密风电基地,地缘优势明显:哈密作为我国七大风力发电基地之一,其规划装机容量600万千瓦,依托未来新疆哈密的煤电基地,配合哈密-河南直流特高压线路将风电与火电打包东送。而且,金风科技和华锐风电作为国内风电设备的两大巨头,相继在新疆哈密投建新的生产基地,将直接产生哈密本地对风机塔架的旺盛需求。新疆地区相比东部地区,距离经济发达地区较远,且交通相对落后。而风机塔架是风力发电设备中单体重量最大的零部件,运输成本较高,位于哈密本地的新建项目将能够有效降低产品的运输成本,提高竞争优势。
　　风机呈现大型化趋势,公司在大容量风机塔架具备先发优势:2010年公司在大容量风机塔架方面多有斩获,2010年7月公司为上海电气制造了国内首台3.6MW海上风机塔架,11月与华锐风电签署了6MW低温陆上风机塔架合同。公司2010年募投项目以及此次哈密项目均将目光集中在大容量风机塔架方面的产能扩张。从公司具体产品来看,以6MW和3MW等为代表的大容量风机塔架的生产能力将明显提升,以适应未来市场上对大容量风机塔架的旺盛需求。
　　盈利预测与估值:考虑公司此次超募资金的新建项目,预计公司2011年、2012年及2013年的EPS为0.904元、1.037元和1.210元,动态市盈率分别为42.85倍、37.38倍和32.02倍。公司目前市盈率有所偏高,基于以上考虑维持对公司谨慎推荐的投资评级。
　　风险提示:1、钢材价格波动;2、产品出现严重质量问题;3、客户集中度过高;4、新建项目进度低于预期。

　　华锐铸钢:重工起重集团整体上市带来巨大空间
　　华锐铸钢002204机械行业
　　研究机构：华宝证券分析师：王合绪撰写日期：2011-04-12
　　资产估价不算高。本次交易拟购买的标的资产预估值约为54.50亿元,本次A股股票发行价格为人民币25.40元/股,方发行A股股票总量约为21,457万股。注入资产2010年按股权比例简单加总净资产23.33亿元,营业收入195.51亿元,净利润7.09亿元。置入市净率2.34倍,置入市盈率7.69倍,大大低于重工类上市公司估值(基本在20倍市盈率以上
　　重工起重集团实现整体上市。上市公司将在原有大型高端铸锻件产品的基础上,增加散料装卸机械、冶金机械、起重机械、港口机械四大类传统主导产品和兆瓦级风力发电设备核心部件、大型船用曲轴、隧道掘进机/盾构机、核电站用设备等新拓展产品,从而由单一铸锻件制造业公司变为综合性装备制造业公司。
　　盈利预测与估值。注入资产后的上市公司2010年追溯调整净利润8.45亿元,根据利润补偿协议,重工起重集团承诺注入资产2011、2012、2013年净利将分别不低于79,000万元、84,000万元、88,000万元,据此预测2011-2013年注入资产后的上市公司净利分别可达9.46亿元、10.30亿元、11.14亿元,增发后每股收益分别为2.20元、2.40元和2.59元,中国一重、二重重装、通裕重工、太原重工等四家相近公司2011年平均市盈率为27倍,2012年为20倍,如果照此推算,华锐铸钢注入集团资产后合理股价具有较大的增长空间。

　　闽东电力:大风起兮云飞扬
　　闽东电力000993电力、煤气及水等公用事业
　　研究机构：天相投资分析师：车玺撰写日期：2011-05-03
　　关注风电盈利之外的资源价值,维持买入评级。
　　公司计划投资的风电场多集中于东部沿海一带,不存在并网瓶颈,风电场盈利质量有保障。经测算,在不考虑CDM收益的前提下,风电业务盈利能力与传统的水电业务相当。但是,我们认为,公司转型发展风电业务,收益不仅仅在于风电场的盈利回报,而在于增加公司的资源属性。随着经济增长对火电需求超预期,传统火电企业面临国家可再生能源的配额要求,风电作为当前可再生能源市场中最具商业化价值的发电形式,其替代价值和配额价值将逐渐体现。
　　我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.38元和0.45元,对应2011-04-27收盘价10.60元,动态PE分别为28倍和24倍,动态PB为2.55倍,没有反应公司可掌握的风电资源价值。就公司目前几项业务的运营情况,考虑风电业务的潜在价值,我们维持16.15元目标价。近期股价回调给予价值投资合适的买点,我们维持公司买入评级。
　　主要风险提示。
　　水电站来水波动;陆上风电项目推进速度差于预期;海上风电技术发展、国内试点项目及国家政策的变数;房地产业务结算利润低于预期等。

　　时代新材:关注新产品、新领域
　　时代新材600458基础化工业
　　研究机构：民族证券分析师：符彩霞撰写日期：2011-04-29
　　公司盈利持续增长。2010年,公司实现收入23.2亿元,净利1.99亿元,同比分别增长55.45%和108.86%,每股收益0.85元,按最新股本摊薄后为0.38元。2011年1季度,公司实现收入11.91亿元,净利0.85亿元,同比分别增长70.45%和102.9%,每股收益按最新股本摊薄后为0.16元。
　　公司收入和盈利已实现多个季度的快速增长。
　　铁路板块有望持续增长。公司用于铁路系统的产品比较多,传统产品机车、货车弹性元件将随铁路建设增长,动车、重载货车弹性元件2011年有望放量,桥梁支座、超高耐磨板2011年增速在40%以上。
　　风电板块增长主要来自绝缘电磁产品。风电板块是公司继铁路板块之后的又一主力板块,预计2011年用于风电的绝缘电磁产品收入将快速增长,风电叶片预计2011年有望交付600套,由于毛利率偏低,预计对盈利增长贡献不大。
　　汽车板块将成为公司第三大业务板块。公司用于汽车领域的产品主要是工程塑料制品,随着公司与各大整车厂配套的深入,预计未来该板块业务有望获得快速发展。此外公司的桥梁支座等产品也正在向公路等领域渗透,扩大增长来源。
　　评级与估值。结合相对估值法与绝对估值法,预计公司未来一年合理估值为29.1元,建议买入。风险在于未来铁路建设由于铁道部的人事变动存在不确定性,以及部分产品增长未达预期。