产能台阶式上升。公司现有铅锌冶炼产能20万吨，2012年在会泽及呼伦贝尔项目全部投产后可达到70万吨/年，“十二五”规划目标为100万吨/年。铅锌精矿采选产能集中释放在2013年之后，在不考虑海外资源增长情况下，铅锌自给率将达到55%以上。

　　借力大股东，资源收购预期强烈。作为云冶集团唯一的铅锌业务上市平台，公司依靠大股东优势地位，在彝良、大关等省内地区资源收购整合趋势明显。此外，在合适时机，公司对以荣达矿业为代表的集团资产也存在强烈的收购预期。

　　锗、钼项目有望成为盈利新增长点。公司锗产品设计产能30万吨/年，预计2013年产量可由现有的10万吨提升至20万吨，目前公司正在积极向锗深加工方向扩展。另外澜沧铅矿及拟收购的金欣矿业预计存在大量的钼资源，储量丰富、经济价值巨大。

　　预计2011年EPS 0.58元（转增摊薄后），首次给予“买入”评级。

　　我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.54元、0.62元和0.88元（转增摊薄后），对应动态市盈率分别为39倍、34倍和24倍，估值较为合理，安全边际明显。考虑到公司资源储量进一步增长潜力巨大，估值水平较行业平均可给予一定溢价空间，首次给予“买入”评级。