增发短期摊薄业绩，但中长期储备强劲成长动力。考虑到拟定向增发项目建设周期4年，此次拟增发5000万股短期会摊薄每股收益约15%。然而，定向增发募投的两个项目全部达产后，公司可年新增营收、净利润各为36.00亿元、3.39亿元，各相当于公司2010年的6.32倍、3.96倍，中长期为公司储备强劲成长动力。

　　募投项目达成后，将形成大规模有价金属及化工产品的综合资源化利用能力。1）废旧电路板、五金电器及废塑料循环利用项目达产后，新增废弃物年处理能力30万吨，其中废旧电路板2万吨、废旧五金电器15万吨、废塑料13万吨，年新增产品产能260，451吨，其中金2.55吨、银18吨、铂钯0.8吨、锡315吨、镍315吨、铜30，000吨、铁86，300吨、铝1，200吨、塑料制品142，300吨；2）电子废弃物回收循环利用项目达产后，新增电子废弃物年处理能力5万吨，循环再造生产30，000吨塑木型材/塑料粒，10，000吨铜粉/铜合金制品（铜板）及铝条/铝粒，5，000吨镍、锡、钴等金属，2，500吨铁及其他资源化产品（玻璃等）。

　　不断延伸回收循环利用领域，为"城市矿山"综合资源化优势企业。公司凭借废弃物的分选提纯与再造利用设备与工艺等核心技术优势，不断延伸回收循环利用"城市矿山"资源品种，现已形成废旧电池、废弃钴镍资源、电子废弃物、废旧家电、废旧汽车等废旧物资源循环再造产品业务，已发展成为国内废弃物回收利用、综合资源化再造优势企业。

　　废旧物回收市场潜力巨大，再生资源扶持政策持续加码。我国现已成为全球家电、电子、汽车制造与消费最大基地，而上游原生矿产资源高度依赖进口；在资源与环境两大制约我国可持续发展的瓶颈压力下，加大循环利用以上废旧物再造各种有价金属、化工等上游资源品，已成为我国政府多次出台扶持政策、鼓励重点发展的新兴产业。

　　给予"推荐_A"的投资评级。根据公司募投项目规模及进度，我们预计公司2011-2013年营收、净利润年均复合增长各达39.93%、54.31%，实现每股收益分别为0.53元、0.81元、1.26元，对应动态估值分别为42X、28X、18X；估值相对于成长性股价安全边际较高，首次给予公司"推荐_A"的投资评级。提示募投项目进度存在不确定性及金属价格波动风险。