煤价易涨难跌局面已形成。中国推进节能减排、发展新能源的战略已定，煤炭下游行业需求增速放缓是大势所趋。但随着政府继续提高行业门槛，新获批探矿权、采矿权愈加艰难，资源进一步向大国企集中，行业垄断格局愈加明显。对铁路而言，维持偏紧的运力，有利于部门寻租。因此，煤价易涨难跌的趋势已经形成。

　　吨煤毛利接近历史顶点，业绩对煤价的敏感度下降。2003 年至今，煤炭上市公司的吨煤毛利，从100 元左右升至300 元(甚至更高)。由于近年政策性成本、安全投入、人工成本、村庄搬迁成本快速增加，吞噬煤价上涨的成果，每年8-10%的煤价涨幅，对业绩的边际影响，已越来越弱。

　　股价整体弹性将逐渐变小。根据上述分析，煤炭股股价的双轮驱动因素(产量和吨煤净利)，均已开始放缓。而且，目前煤炭上市公司总市值已超过1.4 万亿元，在全部A股总市值中的占比，已从2007 年的1.3%上升至4.9%。

　　下半年选股思路：具有整体上市、资产注入预期的公司；电价持续上调预期下的受益公司；受益于内蒙资源整合的公司。

　　长期选股主线：小市值、产量确定性高增长的公司(国有背景为佳)。因此，我们长期看好山煤国际(600546)、大有能源(600403)、永泰能源(600157).

　　建仓煤炭股的必要条件：在“经济”与“通胀”之间，政府的关注重心阶段性转向“经济”，货币政策不会再收紧；经济总需求不会断崖式下降，能够实现“软着陆”；煤炭行业所处位置不在景气周期顶部(3-6 个月的小周期)；预期未来一段时间A 股市场的股票供给压力(融资压力)不大。

　　煤炭股上涨的催化剂：流动性拐点的预期；股价超跌(13 倍PE 以下)；电价再次出现上调预期，且政府不会干预2012 年重点电煤合同价格。我们认为，在满足建仓煤炭股的四个必要条件后，上述任一事件均是催化因素。