导读

　　白酒产业集中化趋势已成资源整合或先于并购本页(本页)
　　酒类流通业十二五规划呼之欲出众企争赶上市潮
　　深耕地方市场二线白酒适者生存
　　白酒企业集体呼吁加快立法
　　机构掘金
　　基金唱多白酒股茅台逆市再闯200元大关
　　3000点掘金业绩增长与估值修复白酒最值得投资
　　白酒股占据高价股半壁江山
　　市场短炒白酒股重点关注7股
　　酒类板块：白酒更具估值优势
　　食品酿酒防喝高
　　券商视点
　　安信证券：板块机会来临一线白酒股最具估值优势
　　平安证券：酿酒股业绩增速高目前估值较低
　　中投证券：酒类股防御性凸显重点关注7只股
　　12只个股精选
　　贵州茅台：高端白酒一骑绝尘，提价扩产双轮驱动
　　五粮液：季报业绩喜人估值处于低位
　　泸州老窖：1季报收入继续实现高增长
　　酒鬼酒：增长仍有余力，增发尚需时日
　　山西汾酒：多因素可能推升业绩超预期，80元以下可积极买入
　　洋河股份：新一轮全国化成持续高增的关键
　　古井贡酒：省内区域深耕带动销量快速上升
　　金种子酒：新品增长超预期，省外市场开启
　　古越龙山：一季度利润同比增长57.57%
　　沱牌曲酒：关注中高档产品放量业绩有望快速增长
　　水井坊：年报业绩下滑27%，一季报增长14%
　　伊力特：白酒业绩增长很快，煤化工点火推迟
　　白酒类个股一览
　　
　　白酒产业集中化趋势已成资源整合或先于并购
　　一言九鼎诚铸公信、安全健康产销白酒--这句由第四届中国白酒东方论坛名酒阵营向全行业公开提出的倡议与承诺，代表着业内最大的14家制酒企业与9家流通企业的心声。　
　　面对三万家差异巨大的行业参与者，中国白酒业将如何提高集中度？综合来看，众酒企普遍认为，现阶段尚不存在大规模并购的产业基础，联合打假、携手白酒文化国际化等资源整合仍将是主流。
　　兼并派VS市场派
　　近5年多时间里白酒前十位企业市场总额占比提高10%，但仍偏低，未来行业性整合必会出现。洋河股份董事长杨廷栋在论坛上表示，一个规范性的、成熟发展的产业，其前十大企业的产销额应占到总额的70%至80%，而我估计我们目前尚不到50%。
　　白酒业已进入产业并购整合的新阶段，我们要把并购整合作为发展战略来看待。未来我们会进一步强化整合并购，有些政府和企业要求我们参股控股，这其中不乏好的资源，我们也在考虑中。希望这方面步伐继续加快。杨廷栋说。
　　今后中国白酒业出现品牌集中化的趋势，这点我完全认可，但以并购的方式实现，我不赞成。泸州老窖总经理张良在论坛间隙接受记者专访时表示。
　　与洋河相比，张良的说法或更折射当前行业现状--近一年白酒业内各方对整合并购的趋势、意义、路径均侃侃而言，但落实到实际操作上，除洋河外几乎鲜有案例。
　　众所周知，白酒是地域资源性产品，不同地区的白酒风格、消费者偏好等均大有区别。张良说，故此，对白酒业，跨区域并购未必是件好事。
　　张良还表示，白酒企业要集中到一个区域，循环经济、低碳经济才能做到。而且酒企多在经济落后地区，它就地发展、把山地变成工厂，对当地经济、民生都意义重大，也更能履行社会责任。
　　对于解决方案，张良说：现在行业都说3万家白酒企业，但我们的了解，正常生产经营的可能就1.3万至1.5万家。我们骨干企业应追求资源整合而非大规模并购。同时，只要不断扩大高性价比产品的产能，管理好、服务好消费者，通过市场竞争的手段提升集中度--竞争不下去了，自然就留下了优势企业。
　　资源整合仍是当前主流
　　实际上，多数知名酒企虽有兼并重组之意，但基于产业、监管等诸方面现状，付诸实践的少之又少，踟蹰不前。
　　我们协会的理事长说白酒行业要整合，某种意义上代表了官方信号。但白酒和葡萄酒、啤酒不同，后两者企业少，前者太多、集中度太低、体制太复杂，走出去收购酒厂不是一个简单的事。五粮液董事长唐桥对记者说。
　　目前，白酒业内人士均认同--地方保护情况极为严重，即使跨步最大的江苏省，明确提出要整合苏酒集团，首先用意也是省内整合，并不希望其他地区企业过去兼并。
　　除五粮液外，白酒业另一巨擘茅台的看法也颇显中肯。中国白酒业如何真正地整合起来、在全国范围找到一条好路子？我认为尽管是一个方向，恐怕一时达不到。但今日提出的酒业立法、联合打假、白酒文化国际化等资源整合都将为未来股权整合做下铺垫、积累经验。茅台集团党委副书记刘和鸣在论坛间隙对记者说。（.上.证.郭.成林.）



　　酒类流通业十二五规划呼之欲出众企争赶上市潮
　　到十二五末期，在中国酒类流通领域发展出数家销售额过百亿元的酒类流通企业、数百家销售额几十亿元的企业。在5月23日召开的第四届中国白酒东方论坛上，中国酒类流通协会秘书长刘员认为目前已具备了这样的客观条件。
　　论坛间隙，刘员向记者透露，近几日在上海举行了酒业流通环节的专家会议，并研讨制订《酒类流通行业十二五规划》，预计今年年底将会出台。
　　在白酒企业在A股市场上争香斗艳之际，支持酒市场火爆的渠道却仍在幕后，头角未露。渠道为王，在它们支持白酒市场火爆的同时，自己也日益壮大。而要做到收入过百亿元的规模，无疑离不开资本市场的作用。
　　2009年4月登陆港股的银基集团，是目前唯一一家上市的酒类流通企业。银基集团与五粮液合作超过十年，是五粮液酒系列自2000年以来在各市场中的最大营运商。
　　不过，在A股大扩容的背景下，酒类流通企业也在积极靠近资本市场。在本届论坛上，多家酒类流通企业负责人均向记者介绍了自己的上市时间表。
　　集团旗下华致酒行的上市已到临门一脚了。国内酒业流通企业第一大巨头华泽集团相关负责人在论坛后对记者表示，2010年，我们先后为华致酒行引入新天域2.5亿元的投资，及中信产业基金、KKR集团的联合注资。
　　有趣的是，广东粤强实业集团董事长王富强在会后主动向记者咨询目前广东流通行业的上市情况。王富强透露，粤强集团也正在筹划上市事宜。集团旗下的粤强酒业目前已和一家风投机构谈得差不多了。他还乐观地预计，一两年之内就能完成（上市）。
　　据了解，粤强酒业从事酒类销售业务超过20年，是广东省酒类专卖局核定的中外名酒专卖点，还入股了烟酒在线、上海醇酝商贸发展有限公司等知名酒类批发零售企业。
　　瞄准上市的还有福建酒业流通巨头吉马集团。该公司总裁林建国透露，已引入平安作为战略投资者，并正在筹划上市。
　　不过，也有酒业流通企业因多种原因无意上市。如浙江流通业巨头商源集团，其总裁朱跃明直言，中国目前商业上市很少，酒类就没有，我知道很多同业兄弟在做，但我们不会做。
　　朱跃明并未对记者详细解释其不愿上市的缘由，但有一个细节颇耐人寻味--商源集团曾拒绝过多起VC/PE投资入股，原因在于鄙夷后者不懂白酒业，为投钱而投钱。
　　中国缺少真正的白酒产业投资者，也缺少白酒学院以培养白酒人才。朱跃明说。
　　商源集团副总裁钱雷则透露：我们自己有做类似白酒产业基金的东西，投资一些上游制酒企业、零售地产、物流等，未来做好了考虑对外募集资金。(.上.证.朱.文.彬.郭.成林.)



　　深耕地方市场二线白酒适者生存
　　贵州茅台（600519）等一线白酒依旧高高在上，二线白酒则各显神通，从去年一季度开始就已经被众多业内人士一致看好的山西汾酒（600809），到近年来势头最猛的洋河股份（002304），都寻找着最适合自己的生存方式。
　　老牌名酒价值回归
　　长期跟踪山西汾酒的大同证券研究员郭得存在接受记者采访时分析，管理团队的更迭在山西汾酒的业绩增长中扮演了非常重要的角色。他介绍，作为清香型白酒的龙头山西汾酒本身是一个具有全国知名度的品牌，此前主要销售却集中于山西省境内。这本身是不正常的，存在价值回归的预期。一旦营销策略的调整能够跟进，所能抢占的市场空间巨大，这也是许多去公司调研的分析师的共识之一。
　　据记者了解，山西汾酒在2008年后的销售体制改革主要包括两大方面。一是大幅减少经销商开发品牌，以定制酒的形式销售给经销商，使经销商开发品牌的销量占比降至30%。二是改革省外市场的经销模式，改变原先省级代理的粗放形式，全国设立了八大销售分区，使公司的销售渠道更为扁平化。东方证券研究员施剑刚评价，改革后不仅增加了公司对经销商的话语权，而且能够减少地方的串货现象。
　　量价齐升的背后，着实需要充实的基酒储备。而在分析人士看来，一些历史问题反而促成了山西汾酒高端品种销售近年来的爆发式增长。东兴证券刘家伟表示，公司曾经因为多年前的朔州假酒案导致销售严重下滑而基酒沉淀较多，但也为今天大力推广年份酒奠定基础。而从工艺上来看，清香型白酒具有较高的优质出酒率、较短的发酵周期和可控的品质。
　　中端白酒打造地域优势
　　业内人士认为，由于以茅台为代表的超高端白酒提价频繁，目前的超高端白酒已处于高处不胜寒的境况，提价已给次高端白酒即零售价在200元-600元/瓶的品牌腾出了大量空间，实际上近两年洋河蓝色经典、古井贡酒（000596）等二线白酒的崛起正是抓住了这一机遇。
　　同时，就销售地域的影响而言，中金公司研究员袁霏阳提出，全国范围内开拓市场的二线白酒企业，应该具备几个特质，即优秀的品牌，牢固的基地市场，有一群忠诚的地方粉丝，再有就是优秀的团队和激励机制。而观察国内的优秀酒企，除了茅台这种在全国范围内具有不可动摇地位的一线大厂以外，类似洋河股份这样的地头蛇酒企无疑在所在地省份拥有极强的议价能力。据了解，在江苏省内的乡镇市场中，洋河股份的主打产品已从洋河大曲升级为海之蓝，城市市场则从天之蓝升级到梦之蓝，其高档苏酒推出后，有望在省内首先突破，带来省内市场又一轮的消费升级。
　　在省外市场的扩展中，重点销售区域的打造也是效益最大化的重要途径。以洋河股份为例，目前，洋河股份的省外市场，销售集中于河南、山东、安徽、河北、广东等五个省份。据招商证券研究员朱卫华分析，地方酒企全国化战略的一大问题就是与当地强势品牌的竞争，上述几个省份并没有绝对强势的地方品牌，对外地酒品牌的包容性自然也更强一些。(.证.券.时.报.靳.书.阳.)



　　白酒企业集体呼吁加快立法
　　假酒盛行，已危及白酒行业多家巨头的发展。
　　假酒毁掉的不是一个企业，而是将毁掉我们一个行业。五粮液股份有限公司董事长唐桥在第四届中国白酒东方论坛上如是说。五粮液近期和公安部门合作查获大量假酒，唐桥对记者透露，目前假酒制造已经形成了高度成熟的产业链，除了酒是假的，其他的环节包括包装、瓶子、经销商网络都高度成熟。
　　白酒业造假猖獗
　　现在造假酒的已经不只造一个企业的产品，而且都是订单生产。泸州老窖总经理张良接受本报记者采访时表示。
　　山西汾酒集团曾经深受山西朔州假酒案影响，该公司董事长李秋喜认为，一旦白酒行业在食品安全上出问题，可能会对白酒行业造成极大的不利影响，目前我国食品安全的问题已经到了危机存亡的时代。白酒企业在此问题上不可掉以轻心。
　　国家统计局数据显示，2010年白酒行业资产总额、产量、销售收入、利税总额、利润等各项指标均创2003年以来的历史新高，除资产和产量增速在25%左右外，销售收入、利税等均实现了30%以上的增长。然而，就在白酒业形势一片大好的情况下，白酒企业巨头集体表达对假酒以及假酒所潜在食品安全问题的关注。
　　目前我国食品安全的形势十分严峻，我国的酒类行业管理法律法规严重缺失，酒类市场相当混乱，假冒伪劣问题等等十分严重，最近国家接连查出几宗特大假酒案，有些假酒案是我们无法想象、触目惊心的。中国酒类流通协会秘书长刘员表示。
　　据悉，在公安部最近破获的一起假酒案中，涉及的经销商多达2000余家，目前被抓获的犯罪嫌疑人达到400多人。
　　广东曾经查出30多个诸葛酿。广东省酒类专卖局副局长朱思旭透露，一种名为诸葛酿的铁盒包装白酒在广东市场畅销之后，仿冒产品立即接踵而来。
　　企业呼吁尽快立法
　　唐桥透露，制假售假的技术不仅高超，而且形成跨地域协同作案。目前，五粮液专设了60名打假人员，每年投入在防伪、打假方面的资金近亿元。唐桥认为，目前白酒企业打假，都是各自为政，一盘散沙，大多企业往往依靠当地政府去打假，因此他建议大型白酒企业在打假问题上建立一个利益共同体，进行信息、资源共享。
　　我们厂家苦不堪言，又花钱又卖力，效果还不好。有一句话叫打假的成果越辉煌，制假越猖狂。今年两会期间，贵州茅台的假酒问题一度是人大代表们关注的焦点，贵州茅台集团党委副书记刘和鸣在发言时诉苦。
　　今世缘酒业董事长周素明是江苏省政协委员，但他多次提案没有取得明显的效果，这主要是因为国家目前没有一部明确的法律来解决这些问题。
　　安徽迎驾集团董事长倪永培认为，对白酒整个行业危害最大的事情就是造假现象。
　　国家应该在这方面要加快立法进程，倪永培认为，不仅仅要加大白酒的打假力度，还要对造假行为加大惩处力度，才能够从根本上消除这种现象。
　　假冒猖獗的主要原因是没有立法，造假者的成本很低，对造假者的制裁力度也较低，但是造假的利润却很高。全国政协委员、提案委员会委员蒋秋霞对本报记者表示，国家应该尽快制定出台酒类统一的法规，对酒类的生产和流通进行规范管理，同时对酒类行业实行严格的准入制度，对酒类流通行业实行许可证制度，对酒类产品流通建立溯源机制。
　　我们现在就坐在火山口上，火山随时喷发，上海市酒类专卖管理局局长卢荣华曾如此形容酒类出台管理法规的急迫性。
　　李秋喜则建议，白酒企业自身要完善产品的防伪体系，防止内鬼出现。其次，检查自身是否使用了食品添加剂，并且要联合政府部门加强打假，对企业周边的造假企业严加防范，必要时由企业出钱，由政府进行地毯式检查。



　　基金唱多白酒股茅台逆市再闯200元大关
　　据金融投资报报道，在几颗小阳十字星之后的连续两个交易日里，贵州茅台(600519)股价再次逼近200元大关。与以往不同的是，这次贵州茅台(600519)的连续上涨，是在大盘极其低迷的背景下出现的。而值得注意的是，此番贵州茅台的上涨并非个案，包括五粮液(000858)、古井贡酒(000596)、洋河股份(002304)等一线白酒股，其在昨日的涨幅都超过2%。基本面显示，成本上涨已对酿酒行业造成冲击，因此市场人士认为，在进入下半年销售旺季之后，白酒行业依然有涨价的可能，由此推断出近期白酒股逆市上涨的原因。
　　尽管目前是白酒消费的淡季，但白酒板块的火热行情丝毫没有减弱，连正应该处于消费旺季的啤酒股都自叹不如。昨日，贵州茅台逆市上涨2.53%后，再次逼近200元大关，而五粮液、古井贡酒、洋河股份的涨幅也都超过2%。
　　其实，基本面上，白酒价格的不断飙升，已招至国家发改委的点名批评。今年4月，国家发改委价格司再次会同国家发改委经贸司、商务部市场运行司约请17家协会负责人，希望行业价格维稳。记者走访时发现，因为正处于销售淡季，目前白酒行业的价格比较稳定。不过有业内人士担心，进入下半年的销售旺季后，受供求关系的影响，白酒行业依然有涨价的可能。
　　提价又成导火索
　　记者调查了解到的情况是，山西汾酒(600809)是此次发改委劝停酒企涨价之前最后一个涨价的白酒品牌。3月30日，山西汾酒发布公告称，从3月29日起对部分产品的售价进行调整。其中，30年青花汾酒系列产品售价上调20%左右；40年青花、20年青花、20年老白汾酒系列产品售价上调10%左右。
　　在山西汾酒之前，其实国内多个知名白酒品牌已经上调了产品价格。其中，3月21日起，古井贡酒上调古井淡雅系列和古井贡酒年份原浆系列产品的出厂价，提价幅度为3%-25%。古越龙山(600059)也从3月19日起对白酒产品提价约7%。自今年年初起，古越龙山已陆续上调了50年以及30年产品的价格，前者提价约42%，后者提价约36%。
　　为什么白酒涨价风常胜不衰？以至于有艺术品典当行已经将高档白酒当作艺术品来收购？
　　中投顾问食品行业研究员周思然认为，白酒的价格上涨，表面上看是消费税新政直接造成的，深层次原因是宏观大环境所致。他表示，2009年曾是白酒行业特殊的一年，尽管受到经济危机的打击，但是随着经济企稳回升，行业景气逐渐回暖。当年1-6月白酒累计产量为312.89万千升，同比增长20.7%。而另一方面，全球谷物产量下降，价格上涨已成为一种趋势。粮价的上涨给以粮食为原料的下游产业带来压力，对酿酒行业造成冲击，低端酒类企业首当其冲。粮食价格的上涨，酒类产品势必会随之涨价，低端酒类对于粮食价格更为敏感。此外，水价上涨带来的成本增加也不可小看。
　　估值优势开始显现
　　最新消息称，重庆、济南等城市已经上调水价，其他城市也已将提价纳入日程。一旦全国范围内水价上调，结合国内正在讨论的水资源税改革，必将增加酿酒企业的用水成本。从大环境上来看，水价上调在全国大部分城市已经是大势所趋，生产企业将面临成本上涨压力。
　　安信证券最新研究报告指出，一线白酒在行业中最具估值优势，2011年1月4日至2011年5月11日以来，电子元器件行业跌幅约为12.31%，是A股调整幅度最大的行业板块。大盘(沪深300)在此期间下跌了1.88%，食品饮料跌幅超越大盘，降幅约为3.06%，跌幅处于A股各个行业板块的中等水平。
　　而具体到原因，安信证券表示，食品饮料行业总体在2010年和2011年一季度收入高速增长，白酒行业在食品饮料细分行业中表现出了收入强劲增长的趋势。从2011年一季报收入、成本、费用变化趋势看，白酒行业仍然是2011年业绩高增长的行业，葡萄酒行业龙头公司张裕的业绩也值得期待。啤酒和肉制品行业的龙头公司具有更强的成本转移能力，如年内原料成本出现下降，两个行业盈利水平将显著回升，驱动净利润增长。黄酒行业暂时还未实现整体格局突破，业绩高增长尚待时日。其他食品饮料行业公司，业绩增长需关注各细分行业的成本转嫁能力。具体投资品种可以关注一线白酒的五粮液、泸州老窖(000568)和贵州茅台；二线白酒的山西汾酒和古井贡酒。
　　机构加大调研力度
　　事实上，随着周期类及非周期类股票估值差距的逐步缩小，部分基金经理开始更加重视消费类股票的机会。消费增速的普遍回升有利于消费股的表现，上海一合资基金公司投资总监透露，近期机构加大了对医药、酒类等消费品的调研力度。
　　华宝兴业的一位基金经理认为，在国内紧缩政策的累积效应下，通胀开始回落，中国经济增速逐步放缓，美国QE2到期后不再延期，石油处于高位影响经济复苏使美国亦开始管制大宗商品的投机。这些都会影响后期周期行业的基本面和股价表现。
　　银河蓝筹基金经理孙振峰则指出，如果经济增速放缓的预期兑现，现行的工业价格上涨可能放缓，这一方面将压制周期股上涨空间，一方面市场将进入政策观察期，在此背景下，市场中仍然是低估值行业具有相对收益。如果二季度通胀控制较好，市场可能会预期通胀放缓，这将有利于市场进一步上涨；反之，如果通胀控制不好，市场则可能出现调整。孙振峰说，周期股价格如果不能进一步上涨，市场上涨空间也就极其有限。部分非周期行业，如白酒和医药，目前来看已经释放了大部分风险，后续可能会进入寻底过程，不排除未来出现局部投资机会。
　　博时精选股票基金经理指出，展望全年，通胀失控的概率大大降低，经济软着陆比较确定，因此全年并不悲观。具体投资方向上，低估值且业绩能够持续增长的板块仍然值得看好，突出代表是银行股；一些存在政策性偏差的行业也存在估值修复的空间，如电力和地产；进入夏季用电高峰期后，受电荒影响而导致供给不足的行业面临较好的投资机会，如水泥、钢铁等；而在经过一季报的洗礼后，那些业绩证明能够持续增长，估值又比较合理的消费股和医药股仍然值得重点配置。


　　
　　白酒股占据高价股半壁江山
　　据信息时报报道，目前两市百元股仅剩5只，然而这5只百元股中有3只被白酒股所占据。昨日，白酒股纷纷大涨，张裕A（000869）挺进到百元股行列。而4月份以来，不少一线白酒股逆市上涨，股价创下阶段新高。机构认为，在二季度流动性偏紧、投资偏谨慎的市场行情下，可配置具备估值优势、业绩增长确定的白酒龙头股。
　　白酒股稳坐高价股前列
　　昨日，饮料行业大部分个股逆市翻红，尤其以酒类股涨幅居前。老白干酒（600559）涨逾3%，伊力特（600197）、洋河股份（002304）、酒鬼酒（000799）、贵州茅台（600519）、山西汾酒（600809）等涨逾2%，金种子酒（600199）、五粮液（000858）、水井坊（600779）等涨逾1%。昨日涨1.38%的泸州老窖（000568），则创下了自2008年3月份以来的新高。
　　值得一提的是，张裕A昨日涨0.7%一举挤进了百元股的行列。目前，两市百元股仅剩5只，而其中就有3只被白酒股所占据。除了张裕A外，贵州茅台和洋河股份一直稳占百元股的位置。4月中下旬以来，白酒股在大盘下跌的情况下逆市上涨，贵州茅台、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等，涨幅都在15%以上。古井贡酒（000596）、山西汾酒等高档白酒股，目前股价也已高达70元以上，大有冲击百元股的势头。
　　一季度白酒业增速提高
　　截至5月11日，今年以来，大盘跌幅为1.88%，食品饮料板块跌3.06%，跌幅处于A股各行业板块中等水平。不过，近两个月，食品饮料板块再次跑赢大盘，因受益于酒类为代表的年报、一季报的亮丽业绩。
　　一季度，食品饮料行业收入同比增27.9%。其中，以白酒行业收入增速最快，达到49%，这比2010年全年增速的35%提高了14个百分点。贵州茅台、五粮液等一线白酒股，一季度净利润增速分别为36.7%和48.9%，略超市场预期。泸州老窖、五粮液、贵州茅台一季度末预收账款维持高位，同比分别增长41.2%、54.3%、107.2%。高档白酒量价齐升，为全年业绩较高增长奠定基础。
　　二线白酒也延续高增长，古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、金种子酒保持高速增长势头，一季度净利润增速分别为122%、94.3%、62.4%、181.8%。白酒行业景气周期持续，得益于消费升级带来的提价和中档酒的结构性机会。
　　关注增长确定的龙头股
　　从行业估值上看，白酒行业是食品饮料细分行业中估值水平最低的。尤其是一线白酒更具备估值优势，代表公司是五粮液、贵州茅台和泸州老窖等，2011年平均估值水平约为22~24倍，具有较高的安全边际。
　　机构认为，根据今年流动性偏紧、投资偏谨慎的市场特点，二季度可考虑配置以中等估值和中等弹性的食品饮料行业。推荐具有资源稀缺性、估值优势和业绩增速稳定的五粮液、泸州老窖、贵州茅台等一线白酒股，以及山西汾酒、古井贡酒等二线白酒股。



　　市场短炒白酒股重点关注7股（附股）
　　主力加仓酿酒股领跑两市
　　A股市场昨日低开高走，指数在酿酒、银行、科技股的带动下出现回升，但两市量能并未有效放大，上方均线也对股指形成压制，最终上证指数微涨0.70%，报2872.77点，再度站上10日均线。
　　酒饮料板块在昨日早盘再度领跑，龙头股贵州茅台（600519）一度大涨5%，冲高至197.44元，泸州老窖（000568）、酒鬼酒（000799）、洋河股份（002304）、五粮液（000858）也均涨逾2%，虽然此后涨幅有所收窄，但至收盘时，酒饮料板块仍以1.90%的涨幅领涨两市。板内个股，沱牌曲酒（600702）涨幅最高，达4.59%。
　　安信证券分析师李铁指出，白酒行业在食品饮料细分行业中表现出了收入强劲增长的趋势，由2010年一季度的35%增长到49%。
　　从2011年一季报收入、成本、费用变化趋势看，我们认为白酒行业仍然是2011年业绩高增长的行业，葡萄酒行业龙头公司张裕的业绩也值得期待。李铁注意到，在白酒子行业中，一线白酒更具估值优势，代表公司五粮液、贵州茅台和泸州老窖2011年的估值平均在22-24倍，具有较高的安全边际。
　　国泰君安也继续看好国内食品饮料消费增长，及相关公司的利润增长。认为目前时点继续首推一线白酒和葡萄酒，风险收益比最好。
　　数据显示，昨日有2.81亿元资金净流入该板块，仅次于银行板块。其中，五粮液是唯一一只获得超过1亿元资金追捧的个股，而贵州茅台、燕京啤酒（000729）、沱牌曲酒紧随其后，也获得少量资金追捧。
　　有意思的是，自洋河股份5月13日除权以来，A股市场告别了两百元股时代，如果贵州茅台今日能保持昨日的涨势，那么时隔不足一周，两百元新贵将重现A股。
　　此外，昨日深证成指、中小板指也小幅收涨，不过创业板指逆市下跌0.49%，创出近一年新低。A股市场昨日共成交1545亿元，较前一交易日萎缩近两成，沪市成交更是仅有904.61亿元，创出近四个月来新低。
　　华融证券分析师范贵龙指出，市场在2850点获得一定支撑，所以短线继续震荡的概率较大。
　　市场回暖短炒白酒股
　　本周市场开始回暖，建议三成资金择机补仓放量资源股，短线快进快出。另外两成资金短炒白酒股。
　　国际板炒作逻辑讲不通
　　近期关于国际板的消息很多，初步判断，今年下半年就会推出国际板，会以人民币计价交易。
　　本周三，受到有关部门国际板的表态刺激，国际板概念股集体涨停，形成新热点，其中包括有外资股东参股公司、公司参股外资企业两种情况。笔者只能说，中国的大资金太有才了，这样的故事也能讲出口，不建议参与。
　　笔者认为国际板的炒作逻辑讲不通，即使这些公司参股的海外公司来国际板上市，对其业绩的提升也是有限的，而且是一次性的。这种炒作反映了A股游资喜新厌旧的特征，和当初创业板开板时爆炒是一样的。
　　市场可操作性增强
　　大盘近期经过100多点的调整后本周初步止跌，回暖特征明显，可操作性增强，此时就可以开始择机补仓自救了。
　　笔者认为，在这个位置就算是跌，也不会深跌。出于抗通胀的考虑，必须要配置一定仓位的股票。
　　希望投资者用来投资的钱是闲钱，保持一定仓位中长线持有那些具有战略价值的稀缺资源、医药等板块的股票。用一部分资金适当找机会做做波段拉低持仓成本就可以了，没有必要急功近利。
　　短线关注高端白酒
　　7月1日是中国共产党成立90周年。目前少数军工股如北斗星通（002151）、中航动控（000738）开始异动，估计会在7月1日前后结束炒作，可适当关注。军工股目前并未整体出现异动，这次可能重点炒白酒股，因为值此建党90周年普天同庆之际，白酒消耗量可能大增，尤其是高端白酒，仓位较轻的投资者可以买一部分白酒股，如沱牌曲酒、五粮液、贵州茅台都可以。
　　最近半个月以来，笔者一直建议尽量多看少动，以静制动，因为市场整体缩量明显，热点不突出，可耐心等待出击新热点。上周五，高鸿股份（000851）带领物联网概念卷土重来，目前进入短线调整，短线仍可关注。
　　消费股、物联网、国际板等题材的活跃，说明本周市场开始明显回暖。本周二上午股指放量暴跌，然后再爆出更大的量拉起，经过这一切换，近期强势的一些题材股被废掉，但近期调整充分的资源股、消费股、金融股重新开始活跃。出现放量上涨迹象的资源股都可以开始择机补仓了，如株冶集团（600961）、东方钽业（000962）、宏达股份（600331）等。
　　另外，股票池内有些医药股长期保持上升通道，不管大盘如何，对于一个合格的赌徒来说，就应该找到这类品种长期持有，适当做波段。比如双鹭药业（002038）、天士力（600535）、同仁堂（600085）、贵州百灵（002424）等，海虹控股（000503）近两年多走势也可以。（.东.方.早.报.林.奇）
　　


　　酒类板块：白酒更具估值优势
　　近年来酒类个股股价持续坚挺，当前也不例外。从去年年报和今年一季报来看，以白酒为首的各类酒业上市公司业绩喜人，券商建议投资者加强对酒类板块，尤其是白酒类个股的关注。
　　优先配置白酒股票
　　安信证券强烈建议优先配置白酒行业股票。该券商发布的报告称：
　　2010年食品饮料行业上市公司收入达2138.8亿元，同比增长23 .4%，2011年一季度食品饮料行业实现收入651.6亿元，同比增长27.9%。白酒行业、黄酒行业、乳制品行业、肉制品行业和其他食品饮料公司在2010年均实现了20%以上的收入增长，其中，白酒行业收入增速最快，达到35%。
　　白酒行业、啤酒行业、葡萄酒行业、乳制品行业和其他食品饮料公司在2011年一季度保持了20%以上的收入增长，其中白酒行业收入增速提升至49%。食品饮料行业总体在2010年和2011年一季度收入高速增长，白酒行业在食品饮料细分行业中表现出了收入强劲增长的趋势。从2011年一季报收入、成本、费用变化趋势看，我们认为白酒行业仍然是2011年业绩高增长的行业。
　　另外，2011年1月4日至2011年5月11日，大盘（沪深300）下跌1.88%，食品饮料跌幅超越大盘，约为3.06%，处于A股各个行业板块的中等水平。从食品饮料各子行业来看，按照2011年的盈利预测，除肉制品行业外，白酒是行业估值水平最低的。我们注意到在白酒子行业中，一线白酒更具估值优势，代表公司五粮液（000858）、贵州茅台（600519）和泸州老窖（000568）2011年的估值均值约为22至24倍左右，具有较高的安全边际。
　　根据今年流动性偏紧、投资偏谨慎的市场特点，安信证券认为进入二季度可以考虑配置以中等估值和中等弹性的食品饮料行业逐步替代估值变高、弹性变差的低估值高弹性板块。结合未来业绩增长、估值情况，以及今年通胀成本压力，投资组合可设计为一二线白酒组合。一线白酒的排序为五粮液、泸州老窖和贵州茅台（600519）；二线白酒中，山西汾酒（600809）和古井贡值得关注。
　　葡萄酒前景看好
　　安信证券同样看好葡萄酒的增长前景。该券商发布的报告称，从2011年一季报看，葡萄酒行业龙头公司张裕的业绩值得期待。葡萄酒行业估值虽高于白酒行业，但在整个食品饮料各子行业中较低。
　　国泰君安证券也表示，继续看好葡萄酒的增长前景，维持张裕增持评级。基于估值具备安全边际和板块表现时点渐行渐近的考虑，建议逐步建仓。
　　该券商发布的报告称，一季度高档酒实际需求的火爆程度超出预期，我们认为原因可能包括以下两个方面。
　　首先，高收入人群快速增加，高档酒购买力增强。数据显示，截至2010年底，全国有96万千万富豪和6万亿万富豪，分别比去年增长9 .7%和9.1%。从伦敦葡萄酒交易所反映高档葡萄酒价格的Liv-ex100指数来看，从2010年初至今累计涨幅46%，从侧面反映出新兴市场国家新贵崛起制造出高档红酒的更大需求。
　　其次，通胀预期持续居高不下，这对具有提价能力、可储存、时间价值比较高的高档酒而言又是一大刺激因素，不断强化的涨价预期吸引越来越多企业和消费者囤积高档酒，而终端实际开瓶率降低使得高档酒终端需求与供给不匹配，进一步强化高档酒的稀缺形象和涨价预期。
　　我们继续看好葡萄酒的增长前景，高档白酒需求景气持续也将顺势推动张裕高档酒持续旺销，加之销售激励政策调整孕育未来收入增长再提速，维持张裕增持评级。国泰君安证券报告称。
　　关注啤酒提价
　　啤酒子行业也可适当关注。海通证券（600837）（600837）表示，啤酒行业是所有酒精类饮料增速最低的子行业，溢价能力最低，但价格弹性最大且兼并收购题材不断。
　　该券商发布的报告称，2011年一季度啤酒板块实现总收入95.29亿元，增长21%，实现净利润4.98亿元，同比增长33.5%。2011年一季度啤酒行业爆发集体提价事件，历史上集体提价主要发生在2003年和2008年，主要在于大麦价格成本大幅上涨，啤酒企业毛利率受到严重侵蚀，当然与啤酒行业的集中度逐年提高也有关系。虽然消费者对啤酒产品价格敏感度较高，但在通胀背景下，这几年很少见啤酒产品降价。
　　安信证券表示，啤酒行业估值虽高，但行业龙头公司燕京和青啤的估值水平并不高，2011年PE在23至24倍左右。
　　国都证券表示，啤酒行业收入和经营性现金流入变动完全体现了行业销售季节性特点，销售旺季时期营业性现金流入高于收入，营业性现金流入总体和收入变动方向一致。
　　不过该券商发布的报告同时提醒：啤酒行业净利润和期末现金净流入也呈现季节性特点，但现金流变动似乎提前于净利润变化，差异原因是原料购进季节和销售季节不同。从平滑后的数据看，2010年四季度期末呈现净流出，这可能与新季啤酒大麦原料价格上涨、企业增加库存备料有关。但原料成本上涨还未完全体现在净利润上，预计二、三季度行业报表可能体现成本压力。（经.济.参.考.报.方.烨.）



　　食品酿酒防喝高
　　据国际金融报报道，食品酿酒股表现活跃。截至收盘，食品酿酒板块整体涨幅2%，位列板块涨幅榜首位。然而，业内人士指出，尽管食品饮料行业的业绩优异，但该板块PE（市盈率）相对沪深300的PE溢价143%，估值相对市场无明显优势，短期大幅上涨有估值压力。
　　从昨日食品酿酒的表现来看，超跌反弹的因素较大，投资者不应盲目追高。上海一位私募基金投资经理在接受《国际金融报》记者采访时指出，尽管消费股前期已经有了较大幅度的调整，但目前的消息面并没有明显的利好刺激，消费股要真正进入回升通道还缺少契机。
　　根据资料显示，上周食品饮料行业表现弱于大市。9个三级子行业中，6涨3跌，其中肉制品、调味发酵品和葡萄酒涨幅较大；啤酒、白酒和其他酒类均下跌。从股票涨幅排名看，涨幅最高的前三名股票分别为ST皇台（000995）、莲花味精（600186）和*ST中葡（600084），跌幅较大的3家公司为量子高科（300149）、贝因美（002570）和双塔食品（002481）。
　　2010年年报和2011年一季报反映，食品饮料行业发展势头良好。但之前行业连续4周跑赢沪深300，反映了行业实体运行情况，同时也存在一定的回调压力。渤海证券分析师闫亚磊指出，另外，5月1日起酒驾正式入刑、白酒行业被列为限制发展行业等消息面的刺激均不利于白酒板块的表现，从而影响整个行业表现。
　　尽管食品酿酒的消息面较平静，但上市公司业绩仍然表现出色。平安证券报告显示，今年第一季度，食品饮料营收增速升至27.8%，净利增速达到41.5%，超A股约25%和19%的水平。平安证券认为，产品升级推动均价上升和品牌企业市场份额增长是企业净利润增速明显加快的主要原因。
　　平安证券行业分析师文献则指出，食品饮料大幅上涨需要等待市场契机。当前食品饮料板块估值下行空间较小，业绩快速增长必然随着时间推动股价上涨。
　　一般来说，下半年食品饮料行业相对于整个市场表现较好，目前是建仓食品饮料行业的好时机。闫亚磊建议，可以关注估值和业绩增速匹配程度合理的一线白酒企业，以及即将进入旺季，估值低成长性稳定的啤酒行业。
　　安信证券：板块机会来临一线白酒股最具估值优势
　　行业稳定增长，白酒行业表现靓丽：2010年食品饮料行业上市公司收入达2138.8亿元，同比增长23.4%。2011年一季度食品饮料行业实现收入651.6亿元，同比增长27.9%。白酒行业、黄酒行业、乳制品行业、肉制品行业和其他食品饮料公司在2010年均实现了20%以上的收入增长。其中，白酒行业收入增速最快，达到35%。同时，白酒行业、啤酒行业、葡萄酒行业、乳制品行业和其他食品饮料公司在2011年一季度保持了20%以上的收入增长。其中白酒行业收入增速提升至49.0%。
　　食品饮料行业总体在2010年和2011年一季度收入高速增长，白酒行业在食品饮料细分行业中表现出了收入强劲增长的趋势。从2011年一季报收入、成本、费用变化趋势看，我们认为白酒行业仍然是2011年业绩高增长的行业，葡萄酒行业龙头公司张裕的业绩也值得期待。啤酒和肉制品行业的龙头公司具有更强的成本转移能力，如年内原料成本出现下降，两个行业盈利水平将显著回升，驱动净利润增长。黄酒行业暂时还未实现整体格局突破，业绩高增长尚待时日。肉制品行业受瘦肉精影响，短期行业内龙头公司双汇业绩受损，应关注市场恢复的业绩回升机会。其他食品饮料行业公司，业绩增长需关注各细分行业的成本转嫁能力。
　　一线白酒在行业中最具估值优势：2011年1月4日至2011年5月11日以来，电子元器件行业跌幅约为12.31%，是A股调整幅度最大的行业板块。大盘沪深300）在此期间下跌了1.88%，食品饮料跌幅超越大盘，降幅约为3.06%，跌幅处于A股各个行业板块的中等水平。
　　从食品饮料各子行业来看，按照2011年的盈利预测，除肉制品行业外，白酒是行业估值水平最低的。我们认为肉制品行业目前估值较低主要是由于龙头公司双汇发展（000895）受瘦肉精事件的影响，自3月中旬经历连续几个跌停所致，属于非正常状态。葡萄酒行业估值虽高于白酒行业，但在整个食品饮料行业各个子行业中较低。啤酒行业估值虽高，但行业龙头公司燕京啤酒和青岛啤酒的估值水平并不高，2011年市盈率（PE）在23倍~24倍左右。我们注意到在白酒子行业中，一线白酒更具估值优势，代表公司五粮液、贵州茅台和泸州老窖2011年的估值平均约为22倍~24倍左右，具有较高的安全边际。
　　行业领先大市，优先配置白酒行业公司：根据今年流动性偏紧、投资偏谨慎的市场特点，我们认为进入二季度可以考虑配置以中等估值和中等弹性的食品饮料行业逐步替代估值变高，弹性变差的低估值高弹性板块。给予行业领先大市-A的投资评级。投资标的为具有估值优势、未来增长确定的公司。结合未来业绩增长以及估值情况，同时考虑到今年通胀成本压力，我们的投资组合为一、二线的白酒组合。一线白酒的排序为：五粮液、泸州老窖和贵州茅台；二线白酒山西汾酒和古井贡也值得关注；肉制品行业关注双汇销售的恢复和资产重组的进程，乳制品行业伊利关注管理层行权的进展。



　　平安证券：酿酒股业绩增速高目前估值较低
　　A股市场周三收涨。截至收盘，上证综指报2873点，上涨0.7%，深证成指报12231点，上涨0.84%，创业板指收报891点，下跌0.49%，上证50指收报2054点，上涨0.98%。涨幅前三的板块为食品、酿酒和塑胶。食品行业经过近期整顿，各子行业未来或将有更多相关政策细则出台，导致竞争栺局发生变化幵产生预期差。酿酒股业绩增速高，目前估值较低，防御价值好。 　　中投证券：酒类股防御性凸显重点关注7只股
　　酒类板块在弱市中防御性凸显，一线白酒安全边际尤为显著。5月份以来，酒类股整体上涨3.85%，一改今年以来的颓势，跑赢沪深300指数5.52%，在弱市之中防御性凸显，其中白酒、葡萄酒表现突出，分别上涨4.05%、3.11%；啤酒滞涨，仅上涨0.71%。从估值看，白酒板块尤其是一线白酒，动态市盈率仅25倍左右，估值最具有安全边际。
　　年内酒类板块整体保持高增长确定性强，近期啤酒进入销售旺季值得关注。分行业看，白酒一季度收入增速为36.79%，前4个月产量增速27.85%；葡萄酒一季度收入增速27.41%，前4个月产量增速达20.94%；啤酒一季度收入增速达18.84%，前4个月产量增速达9.77%；三大酒种均保持强劲增长，处于景气周期，年内可望保持高增长。其中，啤酒产量在一季度以来高气温的影响下，产量增速创近三年来新高，目前进入销售旺季，值得关注。
　　展望十二五，白酒调结构、葡萄酒量价齐升、啤酒提高集中度提升盈利能力是主调。根据近期酿酒工业协会的十二五规划，预计十二五期间，由于人均消费量已过度，白酒将以控总量、调结构为主，高档、次高档白酒将保持快速增长；葡萄酒则规划了高达15%的产量复合增速，有望整体实现量价齐升，持续高成长；啤酒则保持平稳增长，通过进一步提高集中度，减少价格战提升盈利能力。
　　建议从低估值、具备短期催化剂、预期高成长三个角度参与酒类股行情：低估值：茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）；具备短期催化剂：青岛啤酒、酒鬼酒（预期7月份定增有进展）；高成长：山西汾酒（600809）、张裕A、张裕B（200869）。



　　贵州茅台：高端白酒一骑绝尘，提价扩产双轮驱动
　　公司2010年和2011年1季报表现稳健。2010年白酒子行业景气持续，产业规模逼近3千亿元，利润增速34%，遥遥领先其他子行业，继续扮演酿酒行业增长主引擎角色。
　　白酒被公认为是我国传统文化的有形载体之一，具有悠久的历史文化底蕴和强大的消费者影响力，目前仍然是我国政务、商务活动和以中年男性为主的社交聚会的主流用酒。近年来白酒在餐桌上的社交功能日益凸显，饮用酒的档次和价位往往体现着宾主的身份和感情亲疏，中国特有的面子文化导致其消费日趋高端化，并被赋予了越来越多的文化内涵。
　　中高端白酒的主流消费群体聚焦于成功的对中国传统文化认可的中年男性，长期来看其消费增长的动力强劲。
　　终端价格突破千元，呈现一骑绝尘之势；丰厚的渠道利润赋予其强大的渠道掌控力。
　　产能释放有望加速，每年新增2000吨商品酒销售潜力。
　　合计高达120亿元的预收账款和存货继续充当利润蓄水池；坐拥百亿现金，现金分红水平有待于提高。
　　在白酒作为我国社交润滑剂功能未明显弱化和茅台继续作为政务军务首选用酒的前提下，打击醉驾、征收高额消费税都不能改变其长期增长的趋势。公司业绩有望在提价扩产的双重因素驱动下保持稳定增长，未来3年保持25%的复合增长率应无问题。
　　基于目前的股本规模，2011-13年的EPS分别为7.44元、9.50元和11.66元，对应2011年动态市盈率不足25倍，作为稀缺资源类的代表品种之一，估值优势明显。我们坚定的看好高端白酒和公司的长远发展前景，提高其评级至买入。（国海证券）



　　五粮液：季报业绩喜人估值处于低位
　　业绩概况。2011年1季度，公司实现营业收入62.44亿元，同比增长38.96%；归属于上市公司股东净利润20.81亿元，同比增长36.7%；基本每股收益0.55元。
　　业绩增速远超全年计划，季末预收账款创新高。公司收入和净利润实现38.96%和36.7%的增速超预期，远高于全年20%的增长计划。一季度末，公司预收账款76.6亿元，同比增加27亿元（增长54.25%），环比增加5.58亿元（增长7.77%），创历史新高，为公司中期业绩增长奠定基础。
　　毛利率微降、期间费用率下降，公司净利润增速略低于收入增速。公司综合毛利率下降4.1个百分点，至65.8%。我们估计原因是中端酒销量增长、高端酒未提价和原材料、人工成本上升。公司期间费用率下降2.8个百分点，至12.7%，其中，销售费用率下降1.6个百分点、管理费用率下降1个百分点。
　　今年开始转变增长方式，实现发展转型，重点打造中价位产品。公司将做精做强超高端酒、做强做大中价位酒、做实做稳低端酒。通过两头带中间，公司希望形成金字塔型的品牌结构。公司力争几个核心产品大幅增加，形成拳头性产品，形成单品超5万吨的产品。
　　永福酱酒将放量和推新品。公司永福酱酒由银基独家代理，公司主导销售管理。2011年计划生产600吨，加上去年生产的500吨，今年销量有望大幅增长。公司今年还将推出一款零售价格低于茅台的新品永福酱酒，以其走量。（.中.邮.证.券）



　　泸州老窖：1季报收入继续实现高增长
　　泸州老窖2011年1季报实现每股收益0.64元，同比增长32%，略低于去我们之前0.68元的盈利预测。公司1季度实现营业收入20.71亿元，同比增长42%，归属于母公司净利润8.96亿元，同比增长32%，略低于我们之前预期的0.68元。
　　国窖1573的量价齐升推动公司收入大增42%。公司1季度实现了符合预期的大幅增长，收入增速较去年同期上升29个百分点，较去年全年也提升了19个百分点，收入增长的主要来源两方面:1、公司去年9月和今年1月分别提升国窖1573的出厂价100元和40元，价格同比增长26%左右；2、国窖1573销量实现稳步增长，增速在20%左右。目前国窖1573的终端零售价格达到969元，较今年初又有一定的提升，我们预计今年国窖1573仍有提价可能将继续推升公司收入增长。
　　毛利率稳定略升，柒泉模式下销售费用率继续下降。公司今年1季度的毛利率为70.21%，较去年略有上升。虽然公司对国窖1573进行了持续的提价，但公司毛利率并未实现较大的提升，我们认为主要原因可能是通胀环境下，公司原材料成本出现一定幅度的上升，另一方面公司毛利率较低的中低价位产品的销售量及其收入占比实现一定幅度的上升。公司自2009年开始推行柒泉销售制度，由柒泉销售公司承担大部分的销售费用，推动公司今年1季度的销售费用率继续下降2个百分点的，到3.22%。
　　坚持业绩重回快车道的观点，持续推荐。今年1季度收入和业绩的快速增长印证了我们之前对公司的业绩进入成长快车道的判断，公司下半年仍有提价可能，我们预计今年全年仍然能够保持甚至超过1季度的业绩增速。
　　国窖1573量价齐升势头持续、中低价位酒的增长以及新产品的放量将助推公司2011年业绩增速继续提升。我们继续维持公司2011-2012年的EPS分别为2.08、2.70元。相对于目前股价，公司2011年的PE仅有21倍，估值处于历史低位，持续推荐，买入。
　　风险提示:经济增长放缓影响高档酒消费。（.华.泰.联.合.证.券）



　　酒鬼酒:增长仍有余力，增发尚需时日
　　收入大幅增长，中低档产品开始发力。公司一季度实现收入1.86亿元，同比增长63.22%，预收帐款达1.78亿元，比去年增长了38.75%，反映了公司销售情况良好，收入大幅增长。同时公司毛利率同比下降了3%，环比下降2%，为73%。说明了中低档的湘泉酒开始发力，预计2011年做到50万箱（即销售1500吨，2010年销售了810吨）的可能性较大，将成为公司收入最重要的增长点。
　　费用控制能力有提高，但仍有较大改善空间。公司一季度管理费用为1660万元，同比下降8%，营业费用达6741万元，同比增长51%，营业费用率为36%，但比2010年同期下降了3%，反映了公司费用控制能力有提高。但公司营业费用的投入产出比仍有很大的改善空间，当前推广的与经销商合资成立的湖南销售公司有望降低营业费用率，由于该模式紧密捆绑了经销商利益，使其主动性提高，而经销商对营业费用，尤其是渠道费用的投放更有效率，我们认为湖南销售公司的运作成功将有助于公司将营业费用率降到30%以下。
　　整体经营质量良好。公司净利润约2100万元，同比增长806.4%。值得一提的是本季度公司的净利润基本都来源于主营业务，非经常性损益大为减少，每股经营性现金流达0.2568元，反映了整体经营质量良好。
　　品牌抓大放小。公司的产品有内参（1000+，贡献收入20%）、酒鬼系列（包括精品酒鬼、封坛年份酒两个子系列，300-800，贡献收入40%）、湘泉（200-，贡献收入20%）、经销商贴牌产品（贡献收入20%）在内，合计约有100个子品牌，产品线很长，精品酒鬼与封坛年份酒价格有所冲突，主打产品不够突出。公司实际上很清楚当前的产品线情况，也正在采取措施解决这一问题，目的是要使中高档产品的产品体系更加突出，中低档产品则放量抢市场份额，培养消费氛围。措施主要有两个方面，一方面是理清自主品牌，二是调整开发品牌政策。（.中.投.证.券）



　　山西汾酒：多因素可能推升业绩超预期，80元以下可积极买入
　　实际销售快速增长将推动公司上调2011年营销计划，我们判断幅度在10%-20%，上调后2011年销售额为45-49亿，合适时间点应在上半年，可能在5月底。在此基础上，我们分析，2012年汾酒销售额可能达到60-70亿元。据此，我们上调2011-2013年EPS预测值至2.18、3.28和4.68元，同比增长91%、50%和43%。不同于我们此前预测和市场看法，我们认为，产品结构升级推动汾酒营收和毛利率上升幅度可能被低估，其中包括2011年首次通过银基贸易销售高端新品青花汾酒40年和国藏汾酒、高端产品青花汾酒30年量价大幅增长、新品老白汾20年热卖、竹叶青将走高端路线等因素。此外，真实销售大幅增长也将使公司业绩平滑难度显著加大。
　　与银基贸易合作可能为2011年贡献销售额3亿元。我们估计，银基贸易2011年可分别销售青花汾酒40年和国藏汾酒90吨和30吨，为汾酒贡献销售额约3亿元。
　　通过银基贸易销售高端酒费用率低，利润率高，以50%销售净利润率计算，扣20%的少数股权益，仍可增厚当年EPS0.28元。可对比参考的是，我们估计，华致酒行每年代理五粮液年份酒为五粮液贡献税后销售额约4-5亿元。
　　提价、消费税率、所得税率仍是业绩超预期重要来源。今年3月底提价未包括老白汾十年等产品，根据公司以醇柔推动老白汾十年升级的产品策略，我们认为该产品后续仍可能提价，往年经验幅度约10%，时间点可能在中秋旺季之前。此外，由于内外部销售不对称，我们假设的17.1%的消费税率和30%的所得税率显保守，未来仍可能带来超预期机会。
　　销售公司40%股权摊薄利润作用可能被高估。本次股东会上，管理层一再强调股份公司运作独立性已大大加强，其与销售公司关联交易定价也得到约束，由于销售费用主要产生于销售公司，故虽然集团持有销售公司40%股权不能收回，但少数股东权益流出利润的影响可能小于大家的估计。
　　80元以下可积极买入，上调11年底目标价至90-100元。平安策略判断，下半年股市活跃度可能提升，成长性将再次成为市场关注热点。汾酒未来3年业绩高速增长可期，是追逐成长的良好标的。据此，我们判断，2011年底公司股价可能达到90-100元，相当于2012年预测EPS的27-30倍，届时总市值约为390-430亿元，80元以下可积极买入。（.平.安.证.券.）