公司HF压机的下游客户主要来自两个方面：（1）生产墙材的企业。这些企业使用HF压机制造的粉煤灰砖、灰砂砖等墙体材料能替代粘土砖，用于中小城市及农村地区的砖混结构、框架结构房屋建设和高层建筑物的地基等建设；（2）

　　火电企业。火电企业基于环保压力而购买HF压机，以消耗自身发电产生的大量粉煤灰、降低环保成本、并可取得一定的投资收益。

　　下游客户盈利能力强，对压机需求强劲。假设企业购买一台HF设备（价格约200万），及配套设备、土地、厂房等进行墙材生产，初始投资共约1000万（折旧年限为10年）。目前每块砖售价约0.4元，按一年产能5000万块砖计算，每年利润约500万（已考虑每年折旧成本100万元），投资回收期为2年左右。电厂由于可以免费获得粉煤灰，因此其投资回收期较短，为1年半左右。

　　公司是国内墙材压机市场的绝对龙头，可充分受益行业成长。公司HF压机的累计销量约500台，市占率达80%。竞争对手主要有七家：德国拉斯科（累计销售约10台）、德国莱斯（累计销售约6台）、天津龙腾（累计销售约50台）、洛阳中冶（累计销售约50台）、科达机电（累计销售约5台）、郑州德亿（累计销售约10台），其市占率与公司存在明显差距。公司拥有该细分行业的绝对优势，未来将充分受益行业的发展。

　　第二、HC压机（耐材压机）尚处导入期，提供业绩超预期可能公司是目前国内唯一一家生产耐火材料成型设备的企业，累计实现销售9台。竞争对手为德国莱斯公司（累计销售约50台）、意大利萨克米集团（累计销售约5台）。公司HC压机性能和质量与国外产品接近，但价格仅为国外同类产品价格的一半，性价比优势较强。

　　公司HC耐材压机的下游客户一般为民营企业，主要为钢铁、化工、水泥等行业提供耐火材料。耐材压机需求的增长主要来自于两个方面：（1）大型耐材企业的设备更新换代需求。大型耐材企业需要更新设备以获得行业的竞争优势。

　　举例来说，目前钢铁企业一般与耐材企业以签订承包协议：按熔炉的总使用次数付费（熔炉每工作10次付一定费用）。

　　耐材的质量越高，耐材商更换耐材的次数越少，则成本越低、利润越高，因此耐材商对耐火材料质量的要求已大大提高，形成对耐材压机的更新换代需求；（2）中小型耐材企业对高性价比的耐材压机需求的增加。耐材压机的运营成本远低于摩擦压机，中小型耐材企业对此类压机的需求较大，但受制于中小企业的资金不足和其高性价比要求，目前该部分需求仍未释放。公司已准备推出价格和质量合适的中小吨位HC压机，开拓需求广阔的中小吨位耐材压机市场。

　　我们认为，目前HC压机对公司来说尚处于导入期，对业绩的贡献不明显，但凭借其质量和性价比，该业务未来1-2年有望实现高速成长。

　　第三、HP压机（陶瓷砖压机）瞄准大吨位市场，销量有望稳定增长目前，国内的陶瓷砖成型设备已完全替代了摩擦压机，市场成长空间不大，且市场竞争充分、集中度较高，前三大企业（公司列第三名）占据80%以上市场份额。

　　HP陶瓷压机是公司的传统产品，公司未来的规划是向大吨位陶瓷砖机方向发展，抢夺大尺寸陶瓷砖细分市场的份额。

　　我们预计，公司HP压机业务未来在产能瓶颈解除后将实现稳定增长，毛利率有望因产品结构优化而获得一定提升。第四，竞争优势明显，竞争者短期难以超越公司的主要竞争优势主要为：（1）设备集成能力强。液压成型装备是机、电、液一体化的现代高技术设备，特别是墙材压机和耐材压机，强调压机与下游产品生产工艺的结合。公司凭借十多年的技术经验和专业的设备技术人员，具备较强的设备集成能力；（2）性价比高。目前公司产品的价格约为国外同类产品的30%-50%水平，性价比优势突出；（3）

　　品牌优势。由于液压成型设备是下游生产线上的核心设备，其质量、性能直接影响下游制品的质量。因为一旦液压成型设备出现故障将导致整条生产线停工，造成较大经济损失，因此客户一般会选择具备一定市场口碑和高质量品牌的产品，一般品牌或新进入者很难在短期内抢占市场份额。

　　第五，公司定价政策清晰，有利于保持行业龙头地位以HF压机为例，公司在中短期会保持产品价格平稳，长期对售价进行有计划、有步骤的降低。主要原因为，在产能瓶颈解除后，公司有能力将盈利模式由产品周期初期的“低量、高毛利”逐步调整为“高量、稳定毛利”。通过规模经济压低成本，削弱竞争对手的盈利能力，以维持行业一定的壁垒。

　　同时公司自身技术驱动能力强，可通过开发新产品进入新的高毛利率产品，维持公司整理的盈利能力。

　　第六，募投项目建设稳步推进，11年底释放部分产能公司募投项目一期工程的土建部分已基本建成，设备将于下半年到位，11年末到12年初可正式生产，预计该部分产能为全部募投产能的60%左右。此外，二期工程即将开工建设，预计2013年完工并达产。整体来看，募投项目建设正稳步推进，进度符合市场预期。