投资要点:

　　近日，我们调研了华兰生物，与公司管理层就公司经营情况、新产品研发及行业动态等进行了交流。我们认为，在新浆站开采和储存血浆投产的双重推动下，公司2011年投浆量有望大幅提升，同时产品结构的优化将进一步提高血制品业务的利润率。在疫苗领域，公司的季节性流感疫苗、四价流脑疫苗仍有望维持较高速增长，乙肝疫苗等新产品也将逐步开始贡献收益。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.31、1.55和1.85元，首次给予公司“推荐”评级。

　　调研要点：

　　投浆量增长领跑行业：根据2010年血液制品批签发量，我们估计公司去年投浆量在420吨左右，截至2010年底，公司在广西、贵州、重庆、河南共设立了18家浆站(15家可采浆，3家在建)，其中位于重庆的7家浆站中5家可采，彭水站已完成建设，正在等待卫生局验收，预计上半年可以采浆，巴南站也将在年内建成。由于重庆子公司的生产文号转移仍未完成，因此重庆各浆站采集的血浆目前仍未投入生产，考虑到今年重庆的7家浆站约可贡献近200吨血浆，加上去年采集的部分血浆，年内公司新增投浆量将十分可观，很可能超过市场普遍预期。此外河南封丘浆站经过近半年的试采业务已渐入正轨，采浆量也略高于预期。目前河南省已将发展血液制品列入“十二五”规划，华兰生物作为本地企业和行业龙头，势必将继续受益。考虑到当地早期曾出现过一些采浆问题，公司计划先将封丘站作为省内浆站的典型积累规范采浆的经验，之后再进一步申请新设浆站。

　　产品结构调整推动利润提升：去年8月份我们在血制品行业报告《规模、品质、技术：三个支点造就三分天下》曾经指出2013年前血液制品行业仍将维持整体高景气，而随着市场的逐步成熟，以静丙和凝血因子为代表的产品正在逐步替代白蛋白成为主力品种，这两类产品占比较高的企业将会获得超额收益，之后的市场情况也进一步验证了我们的观点。近年来，公司的产品结构不断改善，人血白蛋白占比持续下降，而毛利润率较高的静丙和小制品占比则不断上升。随着静丙需求量的增加，公司的静丙价格也一直保持坚挺，不排除未来继续小幅提高出厂价的可能。小制品中公司的VIII因子于本月提价100元/瓶，未来仍存在价格上行空间。随着VIII因子提取工艺的改进和投浆量的提高，公司年内VIII因子产量可能翻番，从而使其在下半年超过莱士，成为国内最大的VIII因子生产商。此外，公司的特免类产品中也有多个千万级产品，乙肝特免也已进入III期临床的后期，年内有望获批并与明年投产。公司希望今年在小制品中能诞生首个亿元级产品，进一步改善其产品结构。