鲜见的利润同比增长。宏源证券2010年实现营业收入33亿元，实现净利润13亿元，均同比增长13%，每股收益为0.89元。公司期末的净资产为73亿元，同比增长12%，每股净资产为5.00元。公司净利润同比增幅在已公布年报的券商中最高（国元下降11%、西南下降20%、兴业下降32%），也是行业中少见的利润实现同比增长的券商，主要是受益于自营业务和投行业务收入的大幅度提升。
佣金费率降幅低于行业平均。公司2010年共实现经纪业务收入17亿元，同比下降19%，经纪业务收入的下降主要源自佣金率的下滑。2010年公司的股票交易额佣金率为1.25‰，较2009年下降了19%；而公司2010年的股票交易额市场份额为1.27%，与2009年持平。虽然佣金率下降是公司经纪业务收入下降的主要原因，但和行业平均水平（下降25%）及已公布年报的券商相比，公司的佣金费率降幅尚可。
自营贡献两成收入。公司2010年实现自营业务收入7亿元（投资收益+公允价值变动），同比增长90%，自营业务收入在营业收入中的占比达到21%。期末，公司的权益类资产占净资本的比重为28%，该占比处于相对较高的水平；权益类资产的绝对规模与2009年持平。
投行业务收入大幅增长。2010年，公司的投行业务实现业务收入4.7亿元，同比增长了255%。公司对应的股票主承销金额的市场份额有大幅的提升，从2009年0.48%的份额增长一倍至2010年的0.96%（据Wind统计）。
维持公司中性-A的投资评级，目标价24元。我们此前对宏源证券的评级为中性的原因是其P/B较高，在行业ROE下降这一趋势下没有足够的安全边际。公司目前的非公开发行正在进行中，募集资金规模不超过70亿元，在公司发行完毕后我们有可能会将公司评级从中性上调至增持，以反映各项业务的优质增长和市净率的下降。
风险提示：股票成交量出现萎缩；公司的佣金率继续下滑。
(作者:杨建海)
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