天虹商场(002419)：兼具内生与外延的高成长百货类公司

　　2010 年公司营业收入101.74 亿元，同比增长26.28%，实现净利润4.85 亿元，同比增长36.25%，对应发行后股本EPS 为1.21 元。

　　利润分配预案：公司拟向全体股东每10 股派发现金6 元并送5 股(含税)，转增后，公司资本公积金由19.2 亿元减少为17.2 亿元，公司总股本将由40010 万股增加至80020 万股。

　　截至2010 年底，公司已进入深圳、厦门、南昌、福州、长沙、杭州、苏州、北京等12 个城市，拥有“天虹”直营连锁百货商场39 家，营业面积达98 万多平方米；“君尚”直营门店1 家，营业面积3.78 万平方米；此外，公司管理3 家特许加盟店。2011 年2 月22 日公司公告公司以100 万元收购深圳公明店，该店由加盟店转为直营店。

　　天虹每年8-10 家门店的扩张为公司提供了持续的收入增长点，而公司在重视收益管理的同时，新店边际收益的不断提升将会是公司利润高速增长的有利保证。改造后的君尚百货(原购物广场)定位高端，位置优越，重新开业后在品牌档次上了一个台阶，预计将对公司2011 年及以后收入带来巨大贡献。

　　我们预计公司2011-2013 年收入分别为129/159/195 亿元， 增速分别为27%/23%/22% ； 归属母公司股东的净利润为6.67/8.67 亿元， 增速分别为37%/30%/26%；对应每股收益1.67/2.17/2.72 元。公司作为定位社区型百货的全国连锁商业零售企业，拥有大股东的有利支持和到位的管理层激励，又处在高速成长期，理应享受一些溢价，给予2011 年35 倍市盈率，维持目标价58.5 元和增持评级。

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