15家上市券商1月份共实现营业收入35.6亿元、净利润12.1亿元，创下有月度业绩数据以来的新低。扣除不可比的中信和广发（12月份均有一次性投资收益计入），环比分别减少41%和19%。

　　大券商整体表现不佳，中小券商分化明显。中小券商中，东北、山西和太平洋（601099）均出现亏损，其中山西已连亏两个月，但亏损幅度已大幅减少。其余中小券商业绩均实现了快速增长，这在很大程度上得益于它们上月较低的业绩基数，此外，在承销或者投资等业务上表现较佳亦是原因之一。大券商，仅海通证券（600837）表现相对稳定、环比降幅仅为8%，其余降幅均超过30%，而中信、广发、华泰和光大的业绩甚至均创出有月度业绩记录（2010.6）以来的新低，其中中信证券（600030）（母公司）月度业绩仅422万元、为上月业绩的0.17%，仅好于几家亏损的中小券商，远远低于预期。

　　紧缩政策逐步升级、春节氛围日渐浓厚等导致了经纪等主营业务量的快速萎缩、证券投资业务风险高企，这些直接导致证券公司业绩普遍快速下滑。如中信证券在公告中就指出，受流动性收紧及加息预期影响，持仓债券估值水平下降，导致公允价值变动收益大幅减少，吞噬了其他业务利润，使得业绩大幅下降。持仓证券市值下降也是东北等其他券商业绩不佳的主要原因。而经纪业务则受到了交易额和佣金率的双重影响。我们仍维持对佣金率降幅收窄的判断，但由于交易额下降对业绩的影响远远超过了佣金率，我们从业绩数据中尚难以判断佣金率的变化方向及幅度，佣金新政对佣金率的影响尚需要继续观察后续月度的数据。

　　1月份的日均交易额不足1800亿元、距离我们对全年的预期差距较远。但目前日均换手率已处于近3年来的底位区域，按照历史平均的换手率测算，全年维持2500亿元左右的交易额应是大概率事件，因此我们继续维持对证券行业（日均交易额/上证指数）为（2500亿元/3000点）的基准假设以及对行业同比增长约10%-20%的判断。

　　按照这一盈利预期，证券行业2011年PE平均约25.6倍、估值优势并不明显，但部分公司仍具备较高的安全边际。我们仍维持对行业的增持评级。对个股而言，辽宁成大（600739）和中信证券仍然是我们中长期最为推荐的品种。在市场预期不明朗的前提下，可选择安全边际高的中信、海通和国元；短期业绩有支撑的宏源、长江和招商等也可高度关注。短期内行业整体性的事件驱动主要关注转融通的超预期进展。（国泰君安证券）

　　机构来源：国泰君安