华谊兄弟：孕育中的大陆首家娱乐业集团

　　2010 年华谊兄弟制片、发行的电影创造了15.3 亿元票房，市占率达到了15%，票房最高的4 部国产电影中占据3 席，不仅成为中国排名第一的制片公司和民营发行公司，也同时帮助中国电影业战胜了以《阿凡达》领衔的进口大片的冲击。

　　2010 年华谊兄弟电影业务收入和毛利都将创新高，分别达到5.3 亿元和2.6 亿元，更为重要的是除票房分成收入之外创造约0.63 亿元的电影衍生收入，代表电影业务的盈利能力大幅提高、收入结构得到改善。

　　华谊兄弟在保持原有9 个电视剧工作室稳定的基础上，2010 年下半年新增工作室2 个，电视剧产能在2010 年10 部的基础上将提升至2011 年的14 部，同时由于网络版权的销售，单集电视剧的平均价格也实现了10%的增长，2011 年将达到每集100 万元左右。

　　截至 2011 年1 月底，华谊兄弟已经在重庆、北京和合肥开张了4 家电影院，共有46 个影厅和约5800 个座位，未来电影院业务将帮助公司增强主营业务收入稳定性，同时进入放映领域也标志着公司实现了电影产业链的垂直整合，更多的整合优势值得期待。

　　2010 年华谊兄弟新增了音乐业务和动漫主题乐园业务，收购了领先的手机和网页游戏开发商掌趣科技22%股权，并拟和巨人合资运营网游，一个全业务的娱乐集团已经具备雏形，通过参股或与各行业领先者合作的方式进行业务布局的做法积极稳妥，可在多业务协作的探索道路上避免不必要的风险。

　　2010 年公司收入增长的主要驱动力来自电影业务，2011 年则来主要自于电视剧业务，2012 年电影、电视剧和影院将会共同发力，保守预计华谊兄弟2010 年、2011 年和2012 年的EPS 分别为0.47 元、0.73 元和0.98 元。

　　基于华谊兄弟的行业整合能力和领先的业务布局，2011 年和2012 年的动态市盈率可分别给予47.5 倍和35.6倍，据此计算每股合理价值在34.68 元和34.89 元之间，首次覆盖给予“买入”评级。

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