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侯文涛:市场最大受益者 阳光电源竞争力强

加入日期:2011-12-31 14:41:15

  阳光电源最新的研究报告分析:

  侯文涛给出公司目标价格43.8元,公司明年毛利率仍有望保持在40%以上。

  研究报告的主要内容有:公司2010年光伏逆变器销量为343MW,收入达到5.5亿元,其中国内销量约为192MW,占2010年国内光伏逆变器市场的42.8%,是国内市场的绝对龙头。在技术领域,公司是光伏逆变器相关国家标准制定的参与者,大型产品的效率指标可达98.5%,最大功率跟踪效率达到99.9%,核心技术达到国际先进水平,是国内绝对领跑者。

  未来将受益于国内光伏市场启动。

  目前,我国西部新建光伏电站项目内部收益率可达8.76%,未来组件价格下降将是大概率事件,明年即使上网电价为1元/度,在组件价格下降的10%-20%的情况,仍有盈利空间,因此,我们认为,2012年的我国市场的装机量将保持高增速,有望达到3-5GW。在目前国际光伏市场疲软的情况下,公司将充分受益于国内市场的高增长。

  公司产品在国内市场竞争力明显。

  公司是国内最早从事光伏逆变器研究开发的公司之一,产品质量已经得到国内业主的认可。国内其他企业大部分为新进入者,产品质量及性价比与公司仍存在一定差距,同时,业主对于逆变器价格敏感性较低,公司产品的品牌溢价较易被市场接受。相比与国际竞争对手,本土逆变器企业的渠道、售后服务等优势导致市场的地域性较为明显。

  价格下降不改公司高毛利率。

  2011年全球光伏逆变器产能已达48GW,供大于求的局面将长期保持,价格下降将是必然趋势。光伏逆变器属于轻资产制造业,产能弹性很大,因此逆变器价格降幅不会出现组件的降价幅度,预计未来光伏逆变器年均降幅约为在10%-15%。随着公司产能扩张及自动化生产线的投产,生产效率大幅提升,规模效应将得以充分体现,明年成本下降幅度有望达到5%-7%。因此,公司明年毛利率仍有望保持在40%以上。

  募投项目扩大产能及完善研发和销售平台。

  公司募投项目将新建年产100万千瓦太阳能光伏逆变器项目、研发中心及全球营销平台。公司目前光伏逆变器产能为年产50万千瓦,扩产项目达产后年收入将达到10亿元,税后利润总额为1.7亿元,大幅提升公司营收水平。

  估值和投资建议

  我们预计公司2011-2013年EPS为1.01、1.46、1.91,对应目前股价的PE为33X、22X、14X,考虑公司优良的成长性及盈利能力,给予公司2012年30倍PE的估值,目标价格43.8元。

  重点关注事项

  股价催化剂(正面):风机变流器业务超预期,海外业务发展超预期风险提示(负面):降价幅度、国内光伏市场、公司市占率低于预期

(责任编辑:sohustock)


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