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北京利尔:主业稳定增长,看好上游资源延伸

加入日期:2011-12-14 11:28:05

  预计2012年产能翻倍至40万吨。我们预计,随着包钢利尔、辽宁利尔以及马鞍山开元产能的释放,2012年公司产能翻倍增至40万吨,其中包钢利尔贡献约15万吨。同时,公司积极开拓下游钢铁客户,未来产能下游消化能力较强,包钢将成未来最大需求方,新增需求约为20-25万吨。预计2011-2013年耐材收入年复合增长率为67.3%。

  看好未来上游资源延伸。公司原材料采购成本占总成本的近85%,其中菱镁矿、铝矾土占到较大比例。公司在拟合资成立的矿业公司具有权益产能约20万吨,对应EPS增厚约0.07元。根据测算,公司2013年菱镁矿需求约80万吨,仍有60万吨缺口,若要完全自给,预计上游整合步伐必将继续加快。

  多晶硅项目仍处前期投资阶段,预计成本为23-26美元/kg。考虑到近期光伏产业需求急剧下滑,公司多晶硅项目仍处于前期投资阶段,对公司经营不构成较大影响。由于项目采用技术先进,各项成本费用较低,预计公司多晶硅成本约为23-26美元/kg,比市场预期的28-30美元/kg低近18%,较具竞争力。若以28美元/kg成本保守测算,13-15年增厚EPS约为0.15/0.28/0.30元。

  下调2013年业绩0.15元,预计11-13年EPS为0.22/0.43/0.73元,维持"增持"评级。我们预计,若不考虑多晶硅项目盈利,11-13年公司EPS为0.22/0.43/0.58元,年复合增长率为62.4%。若考虑公司多晶硅项目对公司业绩贡献,我们预计由于多晶硅价格近期下跌较快,2013年业绩将略低于之前预期,下调2013年业绩0.15元,预计2011-2013年EPS为0.22/0.43/0.73元。考虑到公司主业增速较快仍具有龙头优势,维持公司"增持"评级。(申银万国)

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