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国泰君安:开元投资医院待飞 商业稳进

加入日期:2011-11-29 11:57:56

  首家三甲医院证券化,西安高新医院的发展代表着行业发展的大趋势。公司通过3 亿现金收购了同一控制下的国内首家民营三甲医院——西安高新医院。医改进入深水区,在国家鼓励社会资本进入医院产业的背景下,作为医院资产证券化的优秀代表,西安高新医院的发展思路代表着行业发展的大趋势,将利用上市公司平台图谋长期发展,资产价值将逐步体现。

  西安高新医院正处于规模和盈利能力提升的拐点,将借力资本全面扩张。分析社会办大型医院走向成熟的条件,目前高新医院正处于规模和盈利性加速提升的拐点:1、今年7 月转变为营利性医院,可自主定价和选择合适的服务项目,盈利水平有望显著提升;2、利用上市公司平台的资金支持实现规模扩张,吸引更多核心医生,提升学术地位;3、借力资本进行管理输出和外延扩张,形成医疗集团,目前国内的环境提供了良好的外部条件。因此,按市盈率估值医院资产应享有较高溢价水平。

  公司商业主业稳进,提供了良好的安全边际。开元商城增长未来通过商品结构和品牌的提档升级提升毛利率,带动内生增长。同时公司未来在西安将向在商业配套不完善、消费潜力大的新区扩张,促进收入快速增长。

  给予“增持” 评级,目标价 7.8 元。公司百货业务估计11、12 年净利润1.51、1.87 亿,一年目标价给予12年22 倍PE,对应市值41 亿。高新医院给予12 年50 倍PE 和7 倍PS 估值,综合考虑给予市值15 亿。上市公司合计价值56 亿,目标价7.8 元,增持评级。(国泰君安证券)

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