以现金出资，合资设立有限责任公司，注册资本为1亿。内蒙东源以现金出资5100万元人民币，占注册资本的51 %，碧水源以现金出资4900万元人民币，占注册资本的49%；近三年的经营目标为：2012年--2014年分别实现净利润2500万、4500万、8500万，年增长率不低于50%，预计增厚公司2012-2014年业绩分别为0.038、0.068和0.1288元/股。

　　我们预计公司2011—2013年业绩分别为1.08元、1.79元和2.32元，维持“谨慎推荐”评级。

　　第一、我们认为，公司业务扩展到缺水的西北地区，膜技术优势将更有利发挥

　　公司之前主要的业务集中于北京和其他南方地区，业务范围最北的地区为北京，而我国主要的缺水地区集中于北方地区，此合资公司是公司在北方地区成立的第一个合资公司，对于公司而言具有地标式意义。内蒙古自治区为我国著名的资源大省，而大草原居多，草原植被的生态圈平衡较易打破且难以恢复，因此水环境保护已成为内蒙古自治区在发展经济同时的另一重大工作要点。

　　公司在鄂尔多斯市投资建设膜技术研发中心和膜产业园，由于鄂尔多斯市是内蒙重点经济地区，在煤炭、天然气资源储量上排在国内前列，已逐步形成了以煤炭、化工为重点的加工产业链，水资源短缺情况日益严重，对膜技术需求强烈，因此公司先行突破，取得在当地推广膜技术的先发优势，因此公司未来可以获得更多的项目，为合资公司获得更多的收益。

　　第二、碧水源占比合资公司49%，预计增厚2012-2014EPS分别为0.038、0.068和0.1288元/股

　　根据公司公告，近三年的经营目标为：2012年--2014年分别实现净利润2500万、4500万、8500万，年增长率不低于50%，预计增厚公司2012-2014年业绩分别为0.038、0.068和0.1288元/股。

　　第三、盈利预测

　　我们预计公司2011—2013年业绩分别为1.08元、1.79元和2.32元。考虑目前公司股价已经能够反映公司的投资价值，目前的相对估值稍有偏高，因此我们仍然维持公司“谨慎推荐”评级。