辽宁成大(600739)更新报告：主业如预期，疫苗快速增长(增持)

　　本报告导读：广发证券业绩稍低于预期，疫苗及商贸的快速增长。2011 年广发投资收益将稳中有升，成大生物快速增长，油页岩项目成为新的利润增长点。本报告提示：辽宁成大(600739)疫苗及外贸推动营业收入同比增长30%，但广发拖累业绩下滑7%。2011 年广发业绩稳中有升，成大生物继续快速增长，而完全达产、油价上行将驱动油页岩成为新增长(维持增持，根据市场情况调整目标价至43 元).

　　投资要点：

　　辽宁成大(600739)2010 年业绩快报显示，公司全年实现营业收入 52.4 亿元、同比增长 30%；实现净利润 12.5 亿元、同比下降 7%。营业收入远好于预期，这应得益于疫苗及商贸的快速增长；业绩略低于我们预期，这主要是因为广发证券业绩稍低于预期。2010 年全年 EPS1.38 元、BPS8.56 元，ROE16.1%。

　　广发证券 2010 年实现净利润 40.3 亿元、同比下降 14.1%。广发证券为辽宁成大贡献的投资收益为 10.04 亿元、同比下降 17.5%。对应 EPS 贡献为 1.10 元，业绩贡献度为 80.4%，较上年的 90.7%显著下降。

　　成大生物的人用狂犬疫苗 2010 年爆发式增长，市场份额已由 25%提升到 50%，批签发份额更是达到 70%以上，竞争地位进一步强化。我们预期，得益于此，全年应实现净利润 4 亿元以上，为辽宁成大贡献业绩 0.25 元以上。成大生物在产品线拓展上也获得突破性进展。培育多年的兽用狂犬疫苗已获得农业部《新兽药注册证书》、获批可期；乙脑疫苗也将在 2011 年做重点投入，并将有效贡献业绩。

　　成大弘晟油页岩项目已经出油，但由于气候、设备调试等原因，目前仍处于试生产阶段，这较我们早前的预期有所推后。但我们判断，在技术和工艺已受过出油的检验的背景下，今年上半年正式投产、年内完全达产应是大概率事件。新疆项目石长沟矿区已完成探矿权评估，目前已进入申报采矿权阶段，今年上半年可望获得采矿权并启动项目建设，明年将开始贡献业绩。

　　我们判断，2011 年公司来自于广发证券的投资收益将稳中有升，成大生物将继续快速增长，而完全达产、油价上行将驱动油页岩项目成为新的利润增长点。我们调整2010-2012 年 EPS 预期至 1.37 元、1.66 元和 2.01 元，同比增速分别为-7%、21%和21%。维持增持评级，根据市场情况调整目标价至43 元。

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