业绩概述：

　　09年宁波银行净利润同比增长9.44%，符合国泰君安预期。拨备前利润21.71亿元，同比22.03%；摊薄每股收益为0.58元，期末每股净资产3.90元；以09年25亿股为基数，公司拟实施每10股派发现金红利2元（含税）的利润分配预案。

　　09年宁波银行净利润增长的主要驱动因素是：1）平均生息资产大幅增长51.9%；2）非利息净收入增长21.1%。主要阻滞因素包括：1）净息差收窄66个bp；2）费用收入比上升1.15个pc；3）拨备计提增长64.4%；4）实际所得税率上升4.15个pc。

　　经营亮点与不足：

　　银行实现以量补价。09年宁波银行信贷快增66.5%，在净息差收窄66个bp的情况下，净利息收入仍取得了22.9%的增长。

　　资产规模快速扩张。09年宁波银行总资产、存款和贷款余额分别增长58.2%、45.3%和66.5%，均大幅高于行业平均。同时异地分行对全行新增贷款贡献超过八成。

　　第4季净息差触底回升。第4季宁波银行净息差为2.89%，环比上升5个bp。

　　不良资产仍有待消化。09年宁波银行的关注类贷款迁徙率高达74.24%，远高于07、08年的1.93%和11.26%；但次级类、可疑类贷款迁徙率大幅下降。

　　交易类中间业务收入出现萎缩。09年宁波银行交易类中间业务收入下降73.46%。

　　估值与建议：谨慎增持，目标价19元

　　预测宁波银行2010、2011年分别实现净利19.18、23.9亿元，同比分别增长31.61%、24.59%；完全摊薄每股净收益分别为0.65、0.82元；每股净资产为5.47、6.05元。

　　按目前价格计算，宁波银行2010年动态PB、PE分别为2.79、23.36倍；2011年动态PB、PE分别为2.53、18.75倍，相对其快速增长盈利能力，其估值水平仍较低，故提升宁波银行评级至“谨慎增持”，年内目标价19元。