2009年业绩快速增长，符合预期。公司今日发布2009年年度报告，全年实现营业收入48.5亿元，同比增长11.5%;实现利润总额9亿元，同比增长40.4%;净利润7.1亿元，同比增长42.3%;每股收益达到0.72元，扣除非经常性损益后的每股收益为0.69元，基本符合我们的预期。公司分配方案为每10股送现金3元(含税)。

　　毛利率大幅度上升推动公司净利润增长超过收入增长。公司净利润增长42%，而收入增长11.5%，净利润增长超过收入增长主要原因为毛利率的大幅度提升推动的，2009年公司销售毛利率为50.6%，高于2008年45.3%的毛利率水平，其中医药行业毛利率达到54%，同比08年提升2.71个百分点。

　　OTC、处方药产品快速增长推动公司医药收入增速加快。医药收入09年实现收入41.8亿元，同比增长23.3%。从医药收入细分领域来看，OTC产品实现收入22.6亿元，同比增长30.7%;中药处方药实现收入4.2亿元，同比增长37.3%。从细分重点产品来看，受益于09年爆发的甲流疫情刺激，感冒灵系列产品收入达到9.5亿元，同比增长35%，;三九胃泰收入2.2亿元，同比增长25%;参附注射液收入2.5亿元，同比增长19%，而皮炎平和正天丸收入略有下降。

　　2010年继续加大营销和研发的投入。公司2010年将实施销售变革，包括开展基本药物医院营销，建立医院营销模式和学术营销体系，进入医院和基层医疗市场;实施皮肤药品类规划，计划推出5个皮肤药新品;并且加快处方药销售方式转型，重点开展09年收购的新药华蟾素营销整合和学术营销体系建设;此外，公司将积极探索研发机制创新，推进新产品立项，并组织完成中药注射剂再评价工作，加快中药配方颗粒省标、国标的研究进程，加快研发中心建设。预计营销和研发投入两项合计将达到4-5亿元，同比08年2亿的投入规模大幅度增长。

　　盈利预测和估值。公司计划2010年营业收入为43.3亿元，同比09年48.5亿元下降10.7%,出现下降的原因是2009年年末三九连锁完成出售，2010年1月汉源三九完成出售，不再纳入合并范围(2009年两家公司销售合计11.8亿元);2010年归属于母公司股东的净利润预计为8.4亿元，同比增长17.8%。我们预计公司2010年和2011年每股收益将达到0.88元和1.05元，目前2010年2011年动态PE分别为28倍和24倍，估值低于行业平均水平，公司属于典型的优质白马医药公司，业绩成长稳定，安全边际较高，给予公司“增持”的投资评级。