09年业绩超出市场预期，实现基本EPS0.95。全年收入51.9亿元，实现净利润9.3亿，分别下降11%和增长63%，净利润增速大幅高于收入增速，主要由于耀辉公司的股权转让收益5.1亿元；同时，国奥村也贡献部分投资收益。拟10派1元。同比增长达128%的10年新开工面积，为未来业绩高增速奠定基础，但也存在根据市场情况进行调整的可能。10年计划新开工223万方，京内占45%；计划竣工、销售115、95万方，同比下降8%、上升29%。

　　业绩确定性强，账面预收账款52.3亿，已完成10年预测收入的86%。另，贡献大量投资收益的首城国际及国奥村销售业绩非常确定。

　　定向增发募得47亿现金，明显改善公司资金状况。年末账面现金达120亿元。资产负债率71%，真实资产负债率55%，净负债率19%。

　　作为北京的龙头地产，总权益储备980万平米，其中北京储备占比45%。456万京内储备中，商品房330万平米(占72%)，经济适用房及限价房126万（占28%）；京外分布于苏州、重庆、太原等二线。

　　受益于北京09年来超过100%涨幅的房价，业绩有望保持高速增长。地王的频出不但使北京房价大幅上扬，也使得作为北京最大土地资源拥有者的首开将面临多次价值重估。同时，由于北京新盘可售量较少，目前一手房价格出现明显调整的可能性较小。

　　由于地王对于政府的压力过大，北京国土资源局表示，暂停部分热点地块出让，修改部分交易方式，不再价高者得。此举对于拥有北京市正统国资背景，作为北京龙头地产的首开，将有一定利好。

　　预计10-12年EPS分别为1.18、1.72、2.46元。考虑到公司作为北京最大的标的，受益于房价大幅上扬和北京特殊的资源聚集效应，维持前期25元目标价，维持“增持”评级。