寿险保费重新进入高增长阶段。太保寿险面临较好的内外部环境：内部结构调整已完成一个周期，外部税延型养老保险试点可能性较大。

　　产险综合成本率低于100%，盈利能力强于主要竞争对手。监管部门在进一步规范市场秩序，承保盈利可得保障。

　　从投资资产的大类配置来看，风险和收益率更高的资产类型将进入配置范围或扩大配置比例，即使在固定收益投资内部，也将由于公司债比例上升以及债券久期延长而提高收益率。

　　新单利润率可保持稳定。虽然传统险的萎缩降低新单利润率，但在对保费增长作出中性假设的前提下，期缴比例上升可能性很大，从而对冲传统险下降的负面影响；若期缴比例没有提升，很可能是趸缴保费增长很快，那么保费的增速将超出中性预期，实现以量补价。

　　按照保费2009-2015年复合增长16%，2015-2020年复合增长8%，此后增长3.5%，新单利润率10.5%(标准保费利润率32%)计算，2010年太保寿险的合理估值为23元；以产业2倍PB，集团资产1倍PB计算，则其他业务估值7元；中国太保的整体估值30元。

　　以2月26日太保收盘价23.75元计算，太保2010年的市盈率24倍，市净率2.4倍，P/EV1.7倍，新业务价值12倍，估值在同行中处于较低水平。基于太保确定的业务成长及现行估值水平，我们给予太保“增持”评级。

　　风险：个险营销员规模和产能增长受阻；投资渠道放宽和新产品试点政策收紧；资本市场不振导致投资收益率下降。