1.有机硅行业2009年回顾：产能利用率只有50%

　　有机硅行业2009年有机硅单体的产能已经达到109万吨，产量为50多万吨。硅橡胶的产量为45-48万吨，硅油的产能为10万吨，产量为6万吨。硅树脂的产能为2万吨，产量为1万吨，需求量2万吨，进口量为1万吨。硅烷偶联剂供不应求，估计产量为10万吨。气相白炭黑产量为1.8万吨。

　　所有的有机硅产品2009年的表观消费量为45万吨(相当于90万吨单体)，进口硅氧烷13万吨(相当于26万吨单体)。

　　2.有机硅行业2010年展望：谨慎乐观

　　预计2010年有机硅产品的消费量会有15%以上的增长速度。预计全部有机硅产品的表观消费量将达到55万吨，相当于110万吨单体。

　　2010年15家有机硅生产企业有可能增加单体的产量。其中，增加较多的几家的具体情况如下。第一，新安股份，现在单体的产能为10万吨，2010年有望增加9-10万吨。第二，道康宁公司至少增加10万吨。第三，山东金岭集团2009年6月建设安装完成，8月底进行试开车，9月14日生产出合格产品，保守预计2010年将增加单体6万吨以上。第四，山东东岳有机硅“10+6”项目2010年投产能增加5-6万吨的产量。

　　综合来看，2010年国内有机硅单体的产量保守预计能达到100万吨。对比110万吨的表观需求量，可以说2010年有机硅单体总体将供需平衡，没有过剩。但由于产能释放速度从2011年开始加快，预计2012年底将会过剩。从目前情况看，每年对有机硅单体的需求增长速度维持在10-15%的水平，预计2012年表观需求量将达到150万吨，但产能将达到250万吨。可以说，如果未能有效对有机硅单体进行消化，单体过剩是迟早的事情。

　　从2010年的行业形势看，我国有机硅市场表现如下几个特点。

　　第一，单体市场供求基本平衡，但竞争形势会越发激烈。对于基本平衡的观点前已论述。由于未来单体市场产能过剩趋势明显，因此，单体生产企业的竞争形势必然严峻，而且单体产能会更快地向大厂集中。

　　第二，国家限制高耗能的产品出口有利于有机硅生产企业。这主要是由于有机硅的重要原料金属硅属于高耗能产品，其出口比例大大减少有利于下游有机硅生产企业降低成本和获得充足原材料。

　　第三，世界经济在缓慢复苏，轻工、纺织行业也在逐步复苏。目前看，不少人判断今年下半年世界经济将逐步复苏。包括美国在内的国家都在逐步采取退出政策。有机硅在造纸行业中大量用于消泡剂、表面处理和硫化等。另外，高温胶、密封胶和硅树脂广泛应用于电子行业，具体来说包括家电、太阳能材料、电脑、手机等。高温胶、硅油广泛应用于高速公路和高铁。高温胶、密封胶和偶联剂广泛应用于汽车制造业、输油管道、涂料等。化妆品、洗涤剂等行业大量使用硅油。化工行业的农药助剂、染料助剂、药品助剂、杀虫剂和灭火剂中的助剂也都广泛使用有机硅。上述提及的各行业未来发展空间很大、复苏迹象明显，这为有机硅的发展提供了需求空间。

　　第四，单体的竞争为下游厂商带来了成本优势。由于单体未来竞争较为激烈，价格上涨动力不足，这为下游厂商进行有机硅产品的深加工带来了成本优势。

　　第五，中国有机硅发展潜力非常大。一份统计资料显示，目前，美国人均有机硅消费量为2千克，日本为1.7千克，但中国只有0.3千克。从这一点看中国的有机硅行业仍有相当大的发展空间。从国内的统计数据看，一般有机硅行业的增长速度是GDP增速的2倍以上。未来中国经济仍将高速发展一段时间，相应地，有机硅行业也将继续保持较高的增速。

　　总体看，虽然未来有机硅单体市场的竞争将日趋激烈，但由于有机硅行业发展潜力巨大、需求增加、下游产品的成本会下降，所以我们对2010年国内的有机硅市场谨慎乐观。

　　3.公司主业分析

　　硅产业链要进一步整合。主要是生产、销售、研发等环节要整合，同时管理团队要也整合。大力发展金属硅。公司现在金属硅产能为4.5万吨(2.5万吨+2万吨)，未来有可能进一步收购金属硅厂家。公司计划2010年向星火厂投入20亿元建设20万吨有机硅单体和12万吨中下游产品。其中，2010年有机硅单体的产能将达到30万吨。

　　公司有七大产品系列：有机硅单体及特种单体、硅油、硅橡胶、硅树脂产品系列;苯酚、丙酮、双酚A、环氧树脂及深加工产品系列;工程塑料(PBT和PBO)产品系列;烧碱设备(离子膜电解槽)系列;橡胶系列产品(氯丁橡胶和丁二烯)、钛白粉系列产品(BA01-01)和MDI产品系列。

　　江西星火基地有机硅单体产能为20万吨/年，2010年底将增加到30万吨，2011年底将达到40万吨。2009年产量为15.8万吨，预计2010年将达到18万吨，2011年将达到30万吨。金属硅产能2009年底达到4.5万吨，2009年产量为2.4万吨;2010年产能将增加到5万吨，产量将达到4.8万吨。硅橡胶2009年产能为41000吨，产量为3万吨;预计2010年产能将增加到5.6万吨，产量将达到5万吨。硅油2009年产能为7700吨，产量为4500吨;预计2010年产量将增加到6500吨。

　　哈尔滨的苯酚/丙酮产能约12.5万吨，其中，丙酮的产能约为4.7万吨。2009年哈尔滨分公司亏损，目前接近盈亏平衡。无锡双酚A原有4.5万吨，后又扩产9万吨。原有4.5万吨双酚A有可能停产。环氧树脂产能为4万吨，新建的5万吨未达产。但老的4万吨装置受市场影响，2009年只开了一半。南通的PBT(聚对苯二甲酸丁二醇酯，一种工程塑料)原有产能2万吨，新建的6万吨尚未达产。

　　北京亦庄烧碱设备每年的收入在10亿元以上，但利润率不高。

　　山西基地的氯丁橡胶原有产能2.5万吨，新建的3万吨预计2010年中期投产。现在的价格在3万元/吨左右。

　　中蓝连海设计院和化工部长沙设计院每年都有1000万左右的利润。

　　广西的钛白粉产能有4万吨，但陷于市场和环保等问题，2009年亏损1000万元左右。

　　天津基地有6万吨丁二烯以及MTPE(一种汽油添加剂)目前尚未获得盈利，MDI项目尚未投产。

　　4.盈利预测与投资建议

　　目前云南地区金属硅的含税价格为13300元/吨上下，化东地区DMC的价格在20500元/吨左右。我们做盈利预测时，假定华东地区的2009-2011年DMC含税价分别为20000元/吨、24000元/吨和27000元/吨。同时，我们将所有的有机硅产品全部折成DMC来进行测算。

　　我们预计公司2009-2011年EPS分别为-0.39元、0.04元和1.04元。考虑到公司在有机硅行业的龙头地位和未来业绩改善的预期，我们给予公司15.60元的6个月目标价。综述，我们维持对蓝星新材的“买入”评级。

　　5.主要不确定因素

　　有机硅行业竞争的加剧;主要产品价格的波动等。