黄金坑VS下跌陷阱

　　3300点区间屡攻不破，市场只有选择退二进一的战术。不过，其战术意图是为年报行情挖一个黄金坑还是制造一个出货的陷阱呢?分析人士认为，从目前的估值水平和流动性状况来看，下跌空间应该不会太大，而年报机会只存在于一些结构性板块中。

　　英大证券研究所所长李大霄表示，2009年上市公司年报将不是整体性的，煤炭、重组板块等可能会特别优秀，而部分板块则可能并不亮眼。而业绩优秀的板块对整个市场而言，向上拉动的作用也不会太明显。他认为，目前市场的下跌是因股指期货等利好预期下降造成的，这种下跌不一定会形成过大的杀伤力。但值得注意的是，未来影响市场主因的可能不是业绩，而是供求关系。

　　江南证券预测，2009年预计全部A股的每股收益同比增长为33%，而2010年则有28%的增长，2011年有23%的增长，对应大盘的估值中枢为3700点。如果央行加息，这个中枢还将下移。

　　东莞证券则表示，从2009年以及今年上市公司业绩的增长形势看，2009年上市公司的业绩增长将是一种报复性的V型反弹，而今年下半年将转向平稳增长。若合理泡沫行情的估值上限为动态30倍市盈率，按估算大盘冲击4000点是可能的，但届时泡沫水平会明显加大。从市场目前整体的动态估值看，现在仍处于历史合理区域的中位区。根据历史经验看，几乎每年行情都有超出估值重心的泡沫阶段。现在政策对流动性的控制并不是坚决刹车，流动性具备潜在的供给能力，而这一潜在供给在今年上半年释放的可能性较大。因此，今年上半年股市首先将出现在估值基础上的流动性推动行情。

　　三大矛盾围绕A股

　　从目前的市场环境来看，存在三大主要矛盾：一是供求关系，二是经济增长与退出政策影响资本市场的矛盾，三是汇率互动的阶段性影响。

　　从供求关系来看，根据日信证券的初步测算，2010年A股市场的新股发行、限售股解禁减持、上市公司再融资、企业债，累计需求资金量将在1.82万亿-2.02万亿元左右，如果考虑到红筹股回归，那么A股市场总的资金需求量在2.53万亿-3.47万亿元。在资金供应方面，居民储蓄存款、新增人民币贷款、境外热钱流入以及除基金外的机构投资者(保险、信托、社保、券商自营、券商理财、非金融类上市公司、财务公司、企业年金等)共计可提供流动性约3.03万亿-3.2万亿元。当然，这其中还存在变数，因为二级市场上的存量大小非数量非常大，如果更多机构需要通过股市解决融资问题，筹码供给压力将倍增。

　　从第二个矛盾来看，宽松的货币政策使全球经济稳定下来，但在新技术革命尚未兴起的背景下，大量发行货币终将导致通货膨胀。而政策关于“稳定价格水平，有效管理通胀预期”的表述也表明，防通胀会成为货币当局今年的工作重点。上海证券认为，虽然温和通胀有助于促进企业盈利恢复，而且通胀初期股票市场仍有吸引力，但价格的过快上涨导致的政策调整力度超出此前预期仍会对市场造成负面影响。此外，某券商资产管理部人士认为，目前对房地产的调控也已经展开。按照以往规律，一旦房地产行业见顶，三个月后，股市也将见顶。

　　第三个矛盾实际上来自于美元。从美元指数历年的走势来看，在从底部反弹的阶段，美元与新兴市场一般存在负相关关系。目前，美元指数的走势与新兴市场的负相关性更加明显，因为本轮金融危机之后，美国的低利率政策使美元取代以往的日元，成为全球流动性的根源。如果美国加息，美元上涨，全球流动性势必出现阶段性紧缩，这对新兴市场也是一次考验。目前，美元指数在20天线受到支持后开始缓步回升，后市走势需密切关注。

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    后市关注两大“风向标”

    2010年元旦后的第一周，港股升势明显，美国股市相对平稳，同为新兴市场的印度股市也小有收获，应该说外围市场的环境并不差，但A股市场众多机构所期待的春季行情并没有如约而至，整体走势略显疲弱。我们认为，短期内融资融券板块将成为判断未来市场走势的风向标;此外，伦敦有色商品近期走势强劲，无疑将给A股有色板块提供支撑。如果这两个板块能走强，则市场有望重拾升势。 

　　近期市场调整主要是由以下四大因素导致的：

　　楼市过度繁荣引发政策变数。2008年年底的4万亿投资和2009年的超常规信贷投放硬是将中国经济拉出了一条完美的V形反转曲线。到目前为止，无论是先导产业汽车、房地产，中游的机械、化工等制造业，还是上游的煤电油运行业，都显示出明显的复苏趋势。尤其是汽车和地产两个先导产业在积极政策推动下，分别实现了40%以上和50%以上的增长。然而，正是由于房地产市场的过度繁荣引发了2009年下半年以来一系列的政策微调，其中针对楼市的政策更是密集出台，诸如二手房交易税优惠政策取消、二套房贷收紧、物业税开征重提等。政策的这些细微变化无疑将影响投资人对未来的预期。

　　未来估值进一步提升空间受限。A股市场多年的运行经验表明，流动性决定合理估值的高低。2009年信贷增量大约为9.5万亿元，如此的资金投放显然是“不可持续”的。目前多数机构预测2010年信贷增量是7.5万亿元，随着流动性悄悄收缩，以前“看似”合理的估值就显得高了。另一方面，2009年12月31日，A股流通市值突破15万亿元。11月底，国内居民储蓄余额为25.38万亿元。流通市值与储蓄余额的比值为57.88%，该比值历史最高值为57.46%，海外股市这一比值最高为60%。从这一点来看，居民储蓄资金对A股的支撑已经显得吃力，未来估值进一步提升的空间受限。

　　资金与筹码的供求关系也在变化。自2009年6月份新股恢复发行以来，A股市场在半年的时间里共发行新股103只，共募集资金1963.44亿元。其中，2009年12月共发行新股27只，募集资金530.2亿元，新股发行呈明显加速趋势。如果再算上解禁股以及配股、增发、定向增发、可转债等再融资情况，市场实际扩容速度更快。而作为市场主要资金供给方的基金，却并没有同步扩张。虽然2009年全年新发基金快速扩容到121只，募集份额高达3821.937亿元，但2009年末，国内基金业仍出现了历史上的首次年度缩水，与2008年相比，基金份额不但没有增加，反而减少了1146亿份，这说明2009年全年基金份额实际上是净流出的。再考虑到各基金公司目前仓位都相对较高，与快速增加的股票供给相比，短时期内资金就略显不足了。

　　场内资金参与热情略显不足。2009年8月4日上证指数冲击3478点之前的15个交易日，两市单日换手率在3%以上;2009年11月24日上证指数冲击3361点之前的7个交易日，两市单日换手率在2%以上。而最近19个交易日，两市单日换手率一直徘徊在2%以下。本周有关股指期货的传言，虽带动了期货概念股、权重蓝筹股、券商股等走强，但本周二最高单日换手率仍只有1.81%。历史经验显示：两市单日换手率不能维持在2%以上，上涨或反弹的持续性、高度都将打折扣。

　　尽管短期内市场面临诸多不利因素，但我们也注意到以下一些积极因素。首先，2010年宏观经济保持稳定持续增长的主基调并没有改变，有关方面一再表示将保持适度宽松的货币政策，实施有保有压的产业扶持政策，保证经济持续增长;其次，经历了2009年的去库存化后，2010年上市公司的盈利增长将更为坚实，预计2010年A股上市公司盈利增长至少有望达到25%以上，强劲的盈利增长将化解部分估值压力;最后，融资融券、股指期货等政策已经具备推出条件，这些政策的推出无疑将有利于A股市场的健康发展。（民族证券 徐一钉）