点击查阅融资融券数据（来源：顶尖财经网）
似曾相识的一幕又上演。伴随A股行情的上涨，场内外的杠杆资金正在大幅加仓。
进入9月以来，融资融券余额几乎每天都在刷新着年内的新高。场内杠杆资金躁动的同时，近期，被监管明令禁止的场外配资炒股也有“抬头”之势。股票配资的宣传广告在网络和社交媒体随处可见，10倍杠杆等配资业务又“重出江湖“。
场内外再现齐加杠杆，风险几何？针对场内融资盘，多位业内人士表示，在两融规则修订实施后，杠杆率和风控执行都极为严格，通过两融加杠杆的难度较两年前大幅提升，当前业务风险可控。此外，其他如结构化资管产品、收益互换和股票质押等多种带有杠杆性质的产品，监管都已出台相关文件加以约束，杠杆倍数也相对稳定。
但民间配资的情况，却不容乐观。有从事配资业务的人士透露，在经历上一轮严打之后，当前的场外配资难再通过交易系统和券商端口完成，改以直接持有他人独立账户进行交易最为常见。这导致配资过程更为隐蔽，“监管根本查不出来”。此外，卷土重来的配资还带来免息分成模式、邀请配资获返现等更多花哨手法，更潜藏着以配资为由头的诈骗隐患，风险不容忽视。
两融再近万亿
9890亿元，这是沪深两市9月18日的两融余额，也是年内的又一新高。从2016年初跌破万亿元规模以后，两融首次走出了一轮长达三个半月的连续上涨趋势，当前与万亿元规模仅一步之遥。
经历过2015年的起落，两融余额近两年来的走势并不平稳。2016年初，市场行情再现波动，两融余额随即就从当时近1.2万亿元的规模大幅萎缩，全年多在8000亿元附近波动。去年10月开始，两融余额也曾出现过一轮强势上涨，最高涨逾9700亿元，但进入12月后再从高点回落。
两融余额的这一轮上涨，始于今年6月初的8600亿元规模附近。从趋势上来看，今年5月至9月(截至9月18日)的单月融资净买入额分别为-399亿元、108亿元、206亿元、455亿元、428亿元。而这一走势，进入9月以来更猛然加速。9月1日、9月8日、9月15日所在的当周，单周融资净买入额就分别达到203亿元、180亿元、179亿元，为今年以来单周融资净买入额的前三高。
从行业板块来看，9月以来跑步进场的融资客，仍极为青睐有色金属，仅半月融资净买入额就达到63亿元。化工和电子板块也备受关注，本月截至目前的融资净买入额超过35亿元，在各行业中也相较居前。计算机、非银金融也获融资客的加仓，同期的融资净买入额达29亿元左右。
两融再次飙涨，但其所带来的指向性作用和潜在风险，相较以往有所不同。
一方面，经历多次涨跌起伏和监管全面收紧后，两融走势已不再被视为是行情的前瞻指标。“融资买入行为的确同市场走势有高度契合之处，并且能反映市场主体的参与热情。但也要看到，这一指标最多是个同步指标，并没有太强的预示作用，甚至会表现出些许的滞后性。”天风证券策略分析师徐彪指出，不要过度依赖两融指标做投资方向判断。
而另一方面，两融的大幅上涨显示着增量资金的进场加仓。但经历了规则的全面修订收紧之后，杠杆率和风控执行都极为严格，由两融上涨而可能引发的风险目前可控。
回顾两融的业务规则调整，2015年7月，证监会发布并实施了修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》。新规建立了融资融券业务逆周期调节机制，同时对两融业务做出多处调整，包括个人投资者最低资产要求从20万元提升至50万元、将券商两融业务规模与其净资本挂钩、规定客户信用交易资金由第三方监控等。
当年年底，两融交易细则再有新补充。具体包括规定融券实行“T+1”、将融资保证金比例从50%提升至100%以及调整部分股票折算率等。而这一轮监管调整，强化了场内融资盘的去杠杆趋势。值得注意的是，在近两年来，监管层还加大了对券商两融业务的监管力度，多家券商因业务违规操作而吃下罚单。这也从另一侧面防范了业务风险，巩固两融的规范健康发展。
“相比于两年前，通过融资融券加杠杆的难度比当时要大。因此，如果两融余额不断向上突破，反映市场主体的参与情绪有所增强。”上述分析师表示，增量资金确实在入场，两融大涨背后可能是银行委外等资金权益配置的提高。
民间配资防不胜防
“××公司提供股票配资业务。”“招聘股票配资、股票代持合伙人。”行情再次迎来强势上涨，民间配资的生意又开始热闹起来。
回顾疯牛行情中的杠杆资金类型，主要包括含配资运作的结构化信托、券商和基金子公司结构化资管产品、分级基金、收益互换和股票质押等券商创新业务、民间配资等这几种类型。在过去两年多里，监管层多管齐下，大幅降低杠杆水平。对于其中部分产品，如伞形信托等，还成为监管层清理整顿的重点。
当行情年内再迎来强势上涨时，杠杆资金相对都能有序进场。如，某小型信托公司内部人士就透露，当前通过结构化信托所达到杠杆比例多在1∶1.5至1∶2。
然而，高杠杆的民间配资也有卷土重来之势。年中以来，相关宣传广告在网络和社交媒体上随处可见。
场外配资的风险主要源于自身高杠杆的业务风险。在此前的疯牛行情中，因与中小投资者、中小股票等形成结构错配，加剧股市的结构性波动，也对投资者造成损失。2015年以来，场外配资已被明令禁止。严打之下，10倍杠杆等配资业务又“重出江湖”。从第一财经记者接触的多个配资业务人员来看，部分人员均以股票推荐、行情点评等“类投顾”的形式进行业务宣传，并主动要求提供旗下配资客户的实盘交易截图等，以此取得客户信任。
新型配资业务的模式明显增多。多家股票配资平台的业务介绍显示，从期限上，平台提供按天、按月配资业务，最低金额甚至出现500元即可配资。同时，通过盈利分成而免息的配资模式也颇为流行。
以一家配资平台的业务说明来看，按天操盘，最低配资本金为500元，杠杆可达1至5倍，利息日结，日利息视杠杆在0.13%至0.17%不等。若按月操盘，最低2000元起配，杠杆最高可达6倍，月息在1%至1.5%不等。该平台也提供7倍到10倍杠杆的配资，最低本金为2万元，月利息在1.4%至1.6%之间。免息配资的杠杆最高也可达5倍；这种模式下，利息即所谓的管理费等就可以免去，但炒股盈利用户与平台需要三七分成。
花样繁复的，还有配资平台的营销和代理制度。一家配资平台在官网首页，做起了邀请配资可拿返利的营销：通过邀请好友注册并交易，可以拿现金返利；邀请的好友如果完成指定期限和额度的配资，邀请人还可以最高拿到总利息15%的返点。
事实上，在微信朋友圈等其他社交媒体上，股票配资公司寻找居间方和代理商的信息并不少见。部分配资公司接受兼职，并直接宣称“月入上万不是梦”。此外，还有配资公司给代理商划分有代理中心、会员单位、居间代理等不同等级，鼓吹通过多级分销、实现人人获利。
个人账户、线下流程，是逃避监管的“多发地段”。一位券商营业部人士透露道，在前两年严打场外配资过程中，券商切断了外部信息系统接入端口，目前的配资操作全部都在场外完成，用户再使用配资平台指定券商的他人账户进行交易。这个账户同时也是平台可以检测和控制的，因此当出现波动或平仓时，配资平台可以要求用户补仓或者强平。
一位从事多年配资业务人士的表态更为直接。其透露，配资公司在工商登记时，不会出现任何配资相关的信息；在配资业务操作中，用户使用的是个人独立的账户。
此外，部分配资平台或还使用了“套牌”的手法。记者此前就在一则配资广告页面底部，发现有某家持牌的投资咨询机构备案信息，但该网站链接目前已打不开。在致电该投资咨询公司后，其负责接待的人员表示，公司不从事股票配资业务，也不存在牌照出借的情况。近期已有投资者反映有借该公司名义进行非法销售欺诈行为，目前已在对相关情况进行核实。
警惕配资“李鬼”
有意思的是，场外配资圈也有自己的“鄙视链”，圈内人还会自揭行业“不良风气”。上述从事配资业务的人士就表示，目前业内有“假配资”的诈骗行为，用户要警惕以配资为由头、骗取头寸而不给提现的平台。
该人士介绍，由于目前券商已经切断了外部信息系统的接入，现在所有的分仓系统都无法接入市场。目前，配资业务大多是使用个人独立账户，完成配资后直接交易。由于目前个人名下只能开三个证券账户，可用配资账户相对有限，一定程度推高了配资的成本。但目前业内也有继续做分仓模式的，即配资平台会在自己的系统内完成分仓。目前市场上超低门槛、超短期限的配资，一般都是通过分仓做的配资，才能达到这种低成本。
记者以投资者名义在一家配资平台注册账户，并询问客服人员。据其介绍，在其平台完成配资操作流程依次为，注册账户、实名认证、充值本金、选择配资方案、确认配资、开立新的证券账户、下载软件、开始交易、提取盈利。客服人员强调，必须以用户名义开立新的证券账户。
“乐观的情况是，你遇上了真的分仓配资。这种情况下，平台做很多的股票账户，总有亏有盈；加上利息和手续费，平台基本仍有得赚。但不好的情况是，你遇上了假分仓，这个平台可能就是在骗头寸，或者盈利之后不给提现等等。”该人士表示。
上述人士对此表示，用户被要求开立新的证券账户时，如果配资公司还要求用户使用平台自有软件，需要极为警惕。此时，所有资金仍沉淀在平台，所谓交易系统看到的配资到账情况、交易和盈利情况都不一定是真实的。
【主力动向】
国家队：国家队持仓解密：10只个股持股比例超15%
国家队主要包含中国证券金融股份有限公司(简称证金)、中央汇金投资有限责任公司(简称汇金投资)、中央汇金资产管理有限责任公司(简称汇金资管)、10只中证金融资产管理计划、5只救市基金、外管局旗下投资平台。
游资：“第一游资”却在3400点城下大举杀入
数据显示，业内久负盛名的“第一游资”（点击查阅>>>中信证券上海淮海中路营业部近期交易），在14日大举出击，强势杀入前期的热点题材。而多家保险机构的投资经理也表示，股市震荡向好格局不变，风险偏好仍有望维持高位。
公募：公募调研45家公司 环境与设施服务受宠
据统计，近日45家上市公司迎来基金公司的调研，被5家以上基金公司组团调研的公司有8家，环境与设施服务较受关注。
私募：王亚伟首度现身调研记录 明星私募流行“亲赴现场”
私募机构一般会由各自的行业研究员到相关上市公司进行调研，而明星私募亲身公开调研并不多见。不过，今年以来，多位在资本市场叱咤风云的私募大佬出现在上市公司的调研名单中，其中不乏王亚伟、赵丹阳、孙建冬等市场明星。
QFII：9月QFII慢跑改加速 这份名单收好不谢！
近期伴随着沪深港通的北向资金净流入，QFII调研动作也更加频繁。9月初至本周一的7个交易日，至少有205家QFII(含重复)调研了A股上市公司，而8月为292家(含重复)。再从上市公司角度来看，9月至少有45家上市公司获得了QFII调研，8月为70家。因此不论是从QFII还是从上市公司的角度来看，9月QFII的调研似乎有点来势汹汹了。
险资：险资配置A股回归理性 增持银行股明显
截至6月30日，险资现身561只个股前十大流通股东名单，合计持股751.66亿股，较第一季度末环比增加21.55亿股。从持股数量来看，保险股、银行股、地产股和非银金融股等成为险资配置的主要行业。在险资持股数量最多的个股中，保险股1只、银行股7只、地产股2只。
社保：中小创魅力再现 社保基金增持162只
社保基金二季度增持中小创个股162只。其中，世联行、省广股份、宋城演艺、苏宁云商、利欧股份、乐普医疗、捷成股份、海利得、信立泰等9只个股位列社保基金增持的前10名。增持股票分别达：5541.64万股、5413.31万股、4701.92万股、3698.84万股、3672.59万股、3000.46万股、2783.31万股、2633.93万股、2407.84万股、2381.89万股。
【延伸阅读】
万亿重磅信号：两融规模创9个月新高 配资咨询增多
至9月11日，两融规模已11连升，按12日的行情走势，12连升并无悬念。更值得关注的是，这个规模已创下年内新高。
这显然是A股市场回暖的最有力标志。更重要的是，融资买入额连上几个台阶，从6月初的不足300亿元，上升至如今的600多亿元。
细细梳理几大数据，更能清楚看到两融数据变化：
1、两融余额从7月31日开始，已连续31个交易日站在9000亿上方，且最近11个交易日连续实现了净流入。截至9月11日，沪深两市融资融券余额为9737.17亿元，创下年内新高，距离万亿关口已经不远。
2、从融资买入额角度来看，更能清楚地看到两融市场的热度：6月初融资买入额在200-300亿元；进入7月份后，融资买入站上400亿元；而在8月底融资买入额再上一个台阶，维持在500-600亿元。昨日融资买入额为626.63亿元。
3、自2016年1月15日两融规模跌破1万亿之后，两融规模一直在低位徘徊。如今两融规模已经攀至9700多亿，距离万亿关口只剩不足300亿空间。
配资活跃也是近日市场的一个重要变化，券商中国记者了解到的是，近日一些大型营业部接到的配资咨询又多起来，“我们已经很久没有遇到有这样要求的客户了。”一家营业部总经理称。
两融规模创9个月新高（点击阅读>>>两融余额逼近万亿 融资资金大举买入19股）
太平洋证券非银分析师孙立金表示，两融规模与市场走势同步性较高，因此在A股这一轮上涨行情的带动下，两融规模也在平稳回升。
自2016年1月15日，两融规模跌破1万亿之后，两融规模再未攀上过万亿大关。如今两融规模已经攀至9700多亿，距离万亿关口只剩不足300亿空间。但万亿整数关口，对市场来说更多只是心理关口。而在上涨行情带动下，两融规模突破万亿很正常。
今年6月初，两融规模跌至年内新低——8600多亿，不过随后，两融余额连续三个月多不断攀升。从月份来看，6月-9月，融资净买入金额分别为107.91亿元、206.17亿元、454.59亿元、274.26亿元。
据数据统计，截至9月11日，沪深两市融资融券余额为9737.17亿元，两融规模创9个月新高。且最近11个交易日融资连续呈净买入状态，累计融资净流入464.02亿元。
据统计，8月28日至9月11日，单日融资净流入最高的为81.62亿元，最低值为7.98亿元，期间11个交易日平均融资净流入42.18亿元。从数据中，也反映了两融市场目前处于平稳健康的修复状态。
在券商中国记者采访中，不少分析人士都表示，目前尽管两融规模创下年内新高，只能说明市场需求正稳步回暖中。而两融规模要有大幅提升，则需要时间。
川财证券最新研究报告指出，两融余额的持续攀升，显示市场情绪继续好转，风险偏好提升，交投活跃，资金面相对看好后市。
“投资者比较看好大盘后期走势。”联讯证券非银分析师认为，宏观经济数据处于较强的韧性；货币政策保持稳健中性；现阶段整体投资环境较好，供给侧改革效果初显，并且面临消费升级、制造升级的机遇期，因此比较看好后市，认为存在结构性机会。
从平均值来看，今年以来两融余额平均规模为9046.92亿元，与2016年两融余额8981.52亿元相比略高一些。但从两融余额占A股流通市值的情况来看，则与2016年相比低一些。
据统计，今年以来两融余额占A股流通市值平均值为2.21%，与2016年2.47%相比低了0.26个百分点；与2015年3.4%相比则低了1.19个百分点。
“随着市场赚钱效应的提升，投资者对两融需求也随之增加，进入回暖期。”深圳某中型券商融资融券部负责人称，目前融资客基本都以存量客户为主，在行情带动下加大了投入比例。从新增客户情况来看，目前并没有较明显的变化。
融资客独宠有色
“从六月两融回暖以来，融资客就比较偏爱金融和有色金属。”深圳某大型券商两融分析师称，尤其是在有色金属的配置上，远远超过其他板块。
确实没错，在券商中国记者统计中发现，今年6月以来，申万27个一级行业中，有25个行业都呈融资净买入状态。其中，有色金属、化工、非银金融3个行业融资净买入额超过100亿元，分别为225.19亿元、105.89亿元、104.65亿元。而上述3个行业融资净买入额占27个行业融资净买入总额的近五成。
相反，机械设备和房地产板块，则是融资客主要卖出的标的，分别融资净卖出6.94亿元、0.15亿元。
对此，有分析人士称，全球经济持续回暖，制造业逐渐向好拉动工业品种需求转好，有色金属行业景气度有望继续回升，这使得有色金属板块成为融资客加仓的重点品种，而从侧面讲，正是融资客的加仓使得有色金属板块强势爆发，部分品种出现连续涨停，融资加杠杆突击功不可没。
从个券(含ETF)来看，截至9月12日，今年6月份以来，融资方面共有589只个券出现融资净买入。其中，沪深两市融资净买入超过10亿元的标的有22只，排名前五名的分别是方大碳素44.06亿元、科大讯飞38.07亿元、中国平安25.3亿元、万华化学18.44亿元、洛阳钼业17.87亿元。
相反，中国重工、华夏幸福、乐视网、同方股份、天士力等70只标的股融净卖出超过1亿元，而前述五只个股融资净卖出最多，分别为8.72亿股、6.71亿股、5.15亿股、4.32亿股、3.74亿股。
华鑫证券在研究报告中指出，目前大盘维持高位震荡，两融投资者风险偏好却继续提升。不过，虽然两融余额持续攀升，但融资融券标的中也出现了一定的分化，部分个股短期积累较大涨幅多数兑现获利。(来源：券商中国)
招商策略：场外配资抬头值得警惕 短期流动性或承压
流动性对金融市场运行和资产收益率有重要影响，我们根据流动性在股票市场的传导过程建立了A股流动性研究体系，并纳入多维度的流动性指标，构建了招商A股流动性指数。其中包含市场资金面预期指标、场外资金供需指标、微观流动性三类指标，从不同维度全面反映当前市场流动性状况。
核心观点
伴随A股回暖，各路资金开始积极入市。一方面，场内资金在近期呈现加杠杆趋势。自去年6月以来，两融余额节节攀升，从最低时的8300亿元上升至9月15日的9787亿元，增幅高达20%。另一方面，销声匿迹了2年多的场外股票配资又有了抬头的迹象。根据此前流传的央行牵头起草的资管业务指导意见，资产管理产品将设置杠杆率上限，处于监管灰色地带的股票场外配资可能会受到抑制，杠杆将可能下降。我们预计，即使是合规的场内融资，其规模也会被监管层所关注，因此我们判断，在短期市场的流动性很可能会承压，建议短期应谨慎操作。
上周央行逆回购投放3700亿，逆回购到期1100亿，此外，周六还有1135亿元MLF到期，净投放1065亿元。央行28天逆回购重启，引导市场预期，呵护流动性意图明显。预计9月份资金不会太紧张，银行间利率将趋于平衡。
利率方面，中长期利率普遍下行。其中，7天Shibor较前一周上升3bps，为 2.83%；1年期国债收益率下降1bp至3.47%，5年期国债收益率下降1bp为3.59%，10年期国债收益率下降1bps至3.60%。
9月11日-9月15日，招商A股流动性指数为6.02，较前一周上升0.53，市场流动性上升。三大流动性指标中，资金面预期指标上升，从-0.75增至-0.12。分项看，基金发行份额较前一周减少约6.7亿至25.5亿； IPO融资较前一周增加1.9亿至38.7亿，未来一周IPO融资预计将上升至39.2亿；限售解禁市值为620亿，较前一周下降约197.5亿，下期将下降至358亿元。资金供需指标有所上升，从9.43增加至10.32。分项看，融资净买入与前一周持平，为179亿。截至9月15日，融资余额为9788亿元，较上周增加179亿元；沪深股通累计净流入46亿元，较前一周上升4亿；重要股东净减持，金额较前一周减少约14亿元至2.7亿。资金活跃度指标较前一周微幅下降，从1.18下降至1.01.
一、场外配资抬头引发监管关注，短期流动性或承压
近期，伴随A股回暖，各路资金开始积极入市。一方面，场内资金在近期呈现加杠杆趋势。自去年6月以来，两融余额节节攀升，从最低时的8300亿元上升至9月15日的9787亿元，增幅达到20%。另一方面，销声匿迹了2年多的场外股票配资又有了抬头的迹象。所谓股票场外配资，是指配资公司按照股民现有的资金量提供相应比例的资金，从而达到放大资金量的目的，这相当于加杠杆，在这个过程中，配资公司会根据其提供的资金量及期限收取利息，其本质属于民间借资，与券商的融资业务比较类似。开通券商的融资融券业务需要大于50万的个人资产，杠杆为1倍，而民间配资则没有硬性的资金指标要求，杠杆一般可高达2-10倍，风险极大。由于配资机构并非合法从事证券经纪业务的合法机构，没有内控、风控和外部监督，因而游离在法律监管的灰色地带。
2015年的火爆行情中，场外配资正是搅动市场的主要力量之一。在觉察到场外配资的隐患之后， 2015年6月12日，证监会就曾下发《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，要求各证监局应当督促证券公司规范信息系统外部接入行为。同年7月12日，证监会正式发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，对违法配资予以清理整顿，随后场外配资一度销声匿迹。
根据财经媒体券商中国的报道，今年下半年，银行委外的一部分资金和私募合作，其中一种合作形式就是配资，委外资金可以获得固定的利息收益。截止到2016年底，银行理财产品存续余额约有29万亿元，但我们并不能测算出有多少资金参与了配资。虽然目前配资市场再度抬头，但根据此前流传的央行牵头起草的资管业务指导意见，资产管理产品将设置杠杆率上限，处于监管灰色地带的股票场外配资的杠杆将会下降。我们预计，即使是合规的融资规模也会被监管层所关注，因此我们判断，在短期市场的流动性很可能会承压，建议短期应谨慎操作。
二、资金成本
上周央行逆回购投放3700亿，逆回购到期1100亿，本周净回笼3300亿元，此外，周六还有1135亿元MLF到期，净投放1065亿元。央行28天逆回购重启，引导市场预期，呵护流动性意图明显。预计9月份资金不会太紧张，银行间利率将趋于平衡。
利率方面，中长期利率普遍下行。其中，7天Shibor较前一周上升3bps，为 2.83%；1年期国债收益率下降1bp至3.47%，5年期国债收益率下降1bps至3.59%，10年期国债收益率下降1bps至3.60%。
三、资金供需
资金面预期指标上升，从-0.75上升至-0.12。分项看，基金发行份额较前一周减少约6.7亿至25.5亿； IPO融资较前一周增加1.9亿至38.7亿，未来一周IPO融资预计将上升至39.2亿；限售解禁市值为620亿，较前一周下降约197.5亿，下期将下降至358亿元。
1、资金供给
2、资金需求
资金供需指标有所上升，从9.43增加至10.32。分项看，融资净买入与前一周持平，为179亿。截至9月15日，融资余额为9788亿元，较上周增加179亿元；沪深股通累计净流入46亿元，较前一周上升4亿；重要股东净减持，金额较前一周减少约14亿元至2.7亿。
四、三大流动性指标
本周市场流动性略有上升。三大流动性指标中，资金面预期指标和场外资金供需指标均有所提高，场内资金活跃度指标微幅下降。资金面预期指标从-0.75上升至-0.12。资金供需指标从9.43上升至10.32。资金活跃度指标较前一周微幅下降，从1.08下降至1.01.
五、主动偏股型公募基金仓位测算
基金持仓方面，股票型和混合型基金整体仓位(8月24日)分别较前一周(8月18日)增加0.25%和0.06%至89.64%和81.05%。大盘股仓位较前一周减少0.11%至37.7%；中盘股仓位较前一周减少0.29%至10.84%，小盘股仓位较前一周增加0.47%至30.27%。
(来源：微信公众号招商策略研究)
(原标题：两融再度逼近万亿大关 民间配资欲卷土重来)