价值企业：一是价值型，二是成长型

　　今年以来，随着A股分化行情的演绎，以上证50为代表的蓝筹股的靓丽表现，使得价值投资理念在市场中更为人所接受。正如肖志刚在中报中所分析——事实上上半年的行情仍以风格为主导，而非业绩为主导，价值型企业受到追捧，题材型股票受到抛弃。

　　当然，仅仅有大势分析是不够的，因为投资者们关心的还是个股的选择怎么办？肖志刚的答案是：A股常见的具备投资价值的企业有两种，一是成长型企业，二是价值型企业。成长型企业的价值，随着时间的流逝，价值是在上升的，上升的速度与成长速度一致；价值型企业的价值，随着时间的流逝，价值也是上升的，上升的速度与净资产收益率（ROE）或年收益率（ROIC）保持一致。

　　因而，投资者追求的收益率，或是说在具体某一段时间内的收益率，既可以通过持有成长股来获得，也可以通过持有价值股来获得。例如，今年上半年的行情就充分说明了，高ROE的价值股其时间价值同样是不可忽视的。

　　小狗理论：股价虽会偏离终究回归价值

　　投资者经常能感觉到，在企业价值随时间上升的过程中，对应股票的上涨步伐可能不同步，股价时而处于高估状态，时而低估。肖志刚对此用著名的小狗理论进行了诠释——小狗时而在主人的前面，时而在主人的后面，但始终围绕在主人前后。应用在股价上就是，股价时而领先于企业价值的增长，时而又落后，不过会始终围绕在价值附近。

　　所以，为了将收益率最大化，投资者有必要尽量在股价低估时买入，而在高估时卖出，赚取超过企业价值上升幅度的收益。由于投资者对股票的预期最终决定了股价，所以可将股价视为预期，股价高则预期高，股价低则预期低。股价高估的时候，股价走在了价值前面，等到财报公告时，往往发现会低于预期，其实就是这个时候的价值是低于价格的，这种低于预期就使得价格回归价值，反之亦然。

　　市场上有以预期差作为理论基础的投资风格，也有通过长期持有具有时间价值的股票而获利，这属于投资范畴，包括了成长型投资于价值型投资。不管是投机还是投资，其实都是基于企业时间价值的套利。

　　未来1年：自下而上精选个股

　　当然，对于实际的投资策略，肖志刚同样给出了满满的干货。肖志刚表示，目前的市场处于价值型企业日益高估的状态，而部分成长型企业逐步进入到被低估的状态，表现出的是投资者对价值型股票的基本面过分宽容，而对成长型企业的基本面过分苛刻。

　　基于此判断，肖志刚也预计到2017年下半年开始经济将逐级回落，市场估值重心也将继续下移。所以，价值型企业的基本面将陆续低于预期，股价也将由高估状态回归到合理甚至低估，而成长型企业的价值逐步上升，使得股价处于合理甚至低估状态的企业越来越多，市场将会出现纠偏式的回归，未来1年时间里，自下而上的精选个股将成为主导。