过去几年以来，市场对于宏观经济的分歧从未像今天如此之大，“新周期”与其反对论者均以理相持。回归客观数据与经济本身，究竟是什么原因导致了大家对经济判断出现了如此大的分歧，对过往的研究范式形成了如此大的颠覆？

　　实际上，自1998年上一轮供给侧改革之后，中国经济就开始进入了需求驱动主导的漫长阶段。从2002年加入WTO后的外需红利，到2005-2007年地产周期和工业化的高潮，再到2009-2011年的4万亿刺激，无一例外。因此，过往宏观研究范式的基准是从总需求侧出发，把握好需求侧变动，那么对经济的判断也就八九不离十。

　　但是从2011年以来，伴随经济衰退和持续的通缩，钢铁、煤炭、水泥等传统行业大量中小企业加速退出，2016年以来供给侧改革更是加速了这一趋势，经济供给端的调整已出现了翻天覆地的变化。企业部门去产能的过程同时伴随着资产负债表的修复（资产端去产能，负债端去杠杆），因此，经济增速虽是低波动，但企业部门实现盈亏平衡的临界点则要比此前经济周期中来的更早，且对于需求变化的盈利弹性明显增强。因此，2016年以来，GDP增速虽然仍维持在6.7%-6.9%的区间波动，但PPI从-5.9%到7.8%，工业企业利润增速从-2%上升到22%，微观企业的盈利修复明显要强于宏观层面的需求扩张。钢铁、煤炭、水泥等传统行业，受益于本轮去产能和供给侧改革，过去几年行业竞争格局不断优化，传统行业的“老大难”迎来了“枯树逢春”的时刻。

　　因此，从宏观趋势和微观结构看，经济进入一种“新常态”的迹象越来越明显。这种“新常态”在总量层面，我们看到的是经济增速未来数年可能不再是大起大伏，而是低位徘徊。尽管短期来看，在三四线城市房地产销售逐步走低后，经济增速可能仍将面临一定压力，但这种压力已不同于2011-2015年的持续快速下行，原因在于本轮房地产去库存在多数城市已取得实质进展，这也意味着地产销售及其引起的经济下行后续虽有压力，但市场的出清却未必会像上轮周期般剧烈。与此同时，伴随企业部门盈利能力的修复，微观盈利的状况要明显好于宏观需求的波动，“宏观平稳，微观改善”的趋势仍将延续。结构层面，在供给侧改革的政策约束、环保趋严的门槛约束、金融去杠杆下的资金约束下，企业盈利将继续从“需求驱动”走向“分饼驱动”，优势企业的集中度不断上升，定价权和盈利能力均将出现明显的改善。

　　从更长周期视角看，类似于“硬着陆”这种过于悲观的经济判断，笔者认为也大可不必，因为当前的经济基础相比以往已不可同日而语，这种基础的变化可概括为“天时、地利、人和”。“天时”是我们的互联网效率已居全球之冠，在这轮全球经济重构过程中，中国拥有可以创造出BAT这种世界级公司的互联网基因，弯道超车的概率大。“地利”是制造业正达到前所未有的高度，过去5年，中国在机械和交运设备、办公通讯设备、电讯设备、集成电路等领域的出口占比持续攀升，在汽车玻璃、MDI、挖掘机、视频监控设备等领域，均诞生了一批具备全球竞争优势的巨头，制造业正加速从“进口替代”到“走向全球”。“人和”是居民消费升级的遍地开花，人口结构上，“70-80-90-00”消费群体正迈向主力；收入层面，三四线城市人均GDP已普遍跨过3000美元门槛，进入消费升级加速期，这些都将对未来的消费升级构成强力支撑。

　　因此，相较于对“新周期”的反复纠结，认识到当前经济新常态下宏观趋势和微观结构的变化，对于投资显然更加重要。而在“天时、地利、人和”的经济基础上，我们更愿意心存乐观，对于未来的投资机会多一份乐观的期盼。