A股市场近年来逐步向成熟化、机构化时代迈进，被动投资逐渐成为一种重要的投资方式。一方面，随着“国际化”加快推进，沪深港通相继启动，资本市场双向开放程度进一步提升，更多长线资金进入A股市场；另一方面，在经历了2015年中至2016年初的中国资本市场的剧烈波动之后，市场投资逻辑、内部结构和监管导向正发生深刻的变化，这对于国内被动投资的发展趋势产生了深远影响。

　　A股市场发生了哪些深层次的变化？笔者认为有三。一是追逐合理估值的投资风格在今年表现出强韧的可持续性。长期以来，中国股市都以高波动率、高换手率为突出特征，以创业板为代表的成长板块和以沪深300为代表的蓝筹板块之间存在巨大的估值差距。2016年起，市场开始逐渐回归盈利与确定性投资风格的积极变化：投资者更加关注宏观及微观基本面，投资决策更多地基于上市公司财务和业绩状况的确定性与可持续性，中小市值股票的估值开始向合理水平回归，市场参与者的投资理念从过去的“买成长、买小盘”逐步转向“买盈利、买稳定”，中国资本市场正在进入一个更加专业与理性的投资时代。二是A股投资者结构正在不断优化。散户持股规模占比已由最初的80%下降到50%以下，政府维稳资金、银行高净值客户、保险、QFII、私募基金等机构投资者近些年则不断进入市场。三是，今年6月底，MSCI正式宣布将A股纳入其指数，这有助于吸引海外中长期资金流入估值合理的板块，国内市场估值体系与海外或逐步并轨。在此背景下，国内被动投资发生了两大重要的趋势变化。

　　被动投资青睐“聪明贝塔”策略

　　第一个趋势变化是，随着主动管理的投资理念Beta化，兼具主动与被动投资优势的Smart Beta（“聪明贝塔”）策略产品有望成为未来被动投资发展的重要方向。

　　近几年，主动量化基金强势崛起，支撑主动量化基金业绩的是其背后的量化投资策略，而此类策略获得市场广泛认可的原因在于：2016年之后，监管的强化使市场的运作渐趋规范，中国市场逐渐地向更为成熟和有效的方向演进，短线交易型投资者获取非对称信息的渠道大幅受限，价值因子、质量因子、成长因子等传统有效的因子能够解释市场上绝大部分的超额收益，主动管理型投资人挖掘超额收益的能力与量化管理型投资人通过策略指数提取因子收益的能力渐趋收敛，量化策略选股由此具备了更趋系统化的市场基础。这也意味着，在目前的市场状况下，从海量的数据中发掘出规律，进而把投资规则固定化、透明化，将主动量化选股的优势与被动投资管理的纪律性相结合，设计符合市场规律的策略指数产品，这在当前渐趋成熟的市场中也开始享有独特的生命力。

　　此外，近年来指数化投资理念逐渐被国内投资者接受，相关产品的发行数量、募集规模发展势头强劲，但随之而来的是指数基金日益严重的同质化，同一标的指数涌现多只基金产品，但规模却向个别产品集中。随着市场专业机构投资者的增加、主动量化投资策略的逐步完善，以及人们对超额收益的不断追求，过去盛行的宽基、行业等传统指数产品渐渐无法充分满足市场对策略型投资工具的需求。

　　在此背景下，近几年被动投资领域出现了Smart Beta策略指数，如红利指数、基本面指数、低波指数等，这些指数可以将主动基金经理的投资理念指数化，将选股策略与加权策略融入指数编制方案中以期获取超越市场基准的收益(Alpha)或与市场不一致的风险敞口(Beta)。Smart Beta产品兼具了被动管理与主动投资两方面的优势，试图给投资者提供更高的风险调整后收益。

　　Smart Beta产品从首次出现到市场热捧，Smart Beta基金产品正获得业界越来越多的关注，在可预见的将来有望成为被动投资创新的重要方向。

　　指数产品中长期配置需求提升

　　被动投资的另一个变化趋势是投资者对被动产品的需求由过去的中短期交易需求逐步转向中长期的配置需求。以分级基金为例，作为一种典型的交易型品种，在市场内部风格、外部监管、投资者投资偏好等多种因素的作用下，场内份额已由年初的1400亿份下降到近期的800亿份；相较之下，ETF、LOF等配置属性更好的场内基金，以及场外普通指数及指数增强型基金，则呈现出规模稳定增长的态势，这显示出市场对被动产品的需求正逐步转向长期资产配置，而策略型指数产品能够提供特征明确、更为优良的配置标的。

　　从海外发展经验来看，被动型产品的重要性近年来不断上升。美国投资公司协会（ICI）的数据显示，从2007年到2016年，美国被动产品获得1.4万亿美元资金流入，与此同时,主动管理产品却出现了1.1万亿美元的资金流出。被动化产品的规模占比从2001年的10%不到，大幅提高到当前的24.9%。

　　随着A股市场在估值体系、投资者结构、投资理念向更成熟的方向演进，这为国内策略型指数产品的成长提供了适宜的土壤。