经济韧性值得期待

　　年初至今，宏观经济指标出现回暖，引发对中国经济新周期的许多讨论。王君认为，从数据层面的分析来看，并不支持新周期的判断。他认为，本轮经济上升的主要动力是库存周期，叠加动力使出口外需。与历史同期对比呈现两大不同的特点。首先，本轮经济复苏对终端需求和通胀带动有限，表现产出缺口滞后平缓，PPI向CPI传导不畅；其次，M1-M2剪刀差走阔，也就是大家选择持有现金，不持有储蓄和投资，这反映了资本回报率比较低，因此企业、消费者都比较谨慎。

　　尤其值得注意的是，过去几年金融领域加杠杆、金融风险不断累积，引起了决策层的重视。决策层于4月份掀起监管风暴，并随后成立了金融稳定委员会进行统一监管，正是应对经济杠杆率攀升过快的措施，这也是引发二季度市场快速调整的重要原因。当前监管在稳杠杆方面取得阶段性成效，其对市场的影响边际缓和。

　　展望2017年下半年市场，王君认为中国经济是有韧性的，这一经济韧性就体现在供给和需求的剪刀差上。根据近期京津冀调研，环保压力的高峰期还未到来，可以预期存量的供给还将有部分出清。需求方面，在供给侧改革稳步推进下，经济硬着陆风险不大，中国需求有序回落，价格体系也比预期有较好的支撑，短期内供求缺口还将向上。

　　进一步而言，全球经济的韧性也可以期待。王君指出，这种韧性表现在全球各经济体去杠杆的不同步：美国经济进入加杠杆的中后期，欧洲、日本的加杠杆刚起步，中国则面临高位的去杠杆。这样各大经济体不同经济周期的叠加，2016年以来整个全球经济展开了过去5年调整后的超跌反弹，现在全球经济仍处在一个上升阶段。

　　蛰伏期A股仍具价值

　　谈到资产配置，王君认为，从长周期来看，目前全球经济仍处于新技术的孕育期，不具备需求带动的大机会，投资者仍需要底部等待。全球经济进入低波动的、乏善可陈的时代，迫切等待新的科技树、新的经济增长点、区域增长点，带动全球经济、全要素生产周期的上行。这些新的增长动力有望从人工智能、量子信息、新能源产业链等新技术中诞生，但这一技术孕育期或将长达10年。

　　从投资的市场来看，王君坦言不看好美股，美股波动率上升，需要一次集中出清释放风险；此外，大宗商品在明年上半年也会二次探底；看好中、美两国长债需求；A股等新兴国家权益市场的中期表现。全球资金走向表明，海外资本正从日元套利转向美元套利，资本不断从美国流向新兴市场。中国的金融股、周期股的估值在全球比较中仍是洼地。

　　展望下半年投资策略，王君认为当前市场仍处于惯性上涨的阶段，指数在未来两个月有继续创新高的动力，上行空间在3500-3600点。配置上，坚守供给侧结构改革主线：周期和金融的市场风格；增加国企改革、雄安主题、新能源汽车板块机会配置敞口。不过王君强调，2018年上半年，投资者要扭转整个配置，应对需求短周期回落，降低仓位，以偏防御类的行业做对冲。