中欧基金窦玉明

　　近期，A股市场投资情绪低迷，但越是看似低迷的市场环境，越是孕育价值投资的沃土。而眼下，正是价值投资最合适的时期。在这样的市场中，短期投资逐渐无利可图，而通过价值投资分享上市公司利润来获利的长期投资方式则颇为可行。其实，早在2005至2006年期间，A股市场也曾迎来一段价值投资黄金期，为当时的市场参与者创造了不少收益。然而十年后，当践行者们重举价值投资的大旗，发现市场正在发生深刻的变化。

　　如今的市场估值正在不断回落，好公司持续涌现，许多优质个股已经具备了长期投资价值。而伴随市场中机构投资者数量的大幅增加，分享上市公司“成长收益”的理念获得认同，加之监管趋严，市场越来越明白这样一个道理：投资要走正路，才是最好的选择。

　　二级市场的上市公司已经形成较稳定的现金流和竞争格局，一批优秀的企业家、有能力的企业逐步显现，不少行业出现寡头垄断迹象，行业红利向龙头公司集中。尽管有的上市公司大股东作为市场中的“超级投资者”，成为机构投资人最强劲的对手，但这并不会改变“二级市场迎来投资黄金期”的大格局。

　　A股下跌空间有限

　　关注盈利确定性兼低估值蓝筹

　　万家基金

　　近一个月A股出现持续调整，A股下跌空间有限，但短期缺乏持续热点的带动，市场整体还是以缩量整固的行情呈现。市场调整进行时，自上而下的配置方向和主题依然是坚守盈利确定性兼低估值蓝筹为主。

　　回顾4月下旬以来A股市场的下跌，本质上是在金融去杠杆以及银行监管趋严的大背景下开启的探底过程，但是监管层不断透露出防止发生系统性风险底线，因此市场目前处于缩量整固的行情阶段。目前央行通过资金层面的对冲控制寻底的节奏。上周末在央行公开市场重返净投放叠加展开MLF操作消息的刺激下，使流动性的悲观预期得到一定缓解，直接推动了日内股债商品的反弹，提振了以雄安、次新为代表的高风险偏好板块的超跌反弹。

　　另外，4月份经济数据公布预示着二季度宏观经济整体开始承压，一季度为全年经济的高点。而且海外市场在6月份美联储加息渐行渐近。预计5月份监管层去杠杆对于股、债以及商品市场还会带来冲击，但预期已经反应在风险资产价格中。

　　短期或迎来反弹主动出击

　　博时基金魏凤春

　　国内最大的事件，是“一带一路”的大会，习近平主席在大会上的讲话，显示出“一带一路”在区域上已经拓展到了全球，在内涵上，则更重视区域和平、产业上的合作和金融保障。经济数据上，4月出口景气仍然较佳，PPI环比多月以来首次为负数，社会融资总量有所回暖。5月12日公布的第一季度货币政策执行报告，体现出在监管政策出台上要更注重节奏和方法，体现出对汇率的信心和对中国经济当前情况相当客观的认识。

　　5月以来，发达国家股市出现了一波相对可观的上涨行情。国内监管趋严及去杠杆打压风险偏好，对国内股债市场均产生较大负面压制。上周监管传递出缓和信号，叠加市场调整初步到位，股债等资产短期或迎来反弹。总体上继续建议以货币、短久期债券，以及兼顾估值与景气度的成长股为主要配置方向。

　　对市场监管从严以及受去杠杆边际影响，投资者风险偏好维持低位。考虑股市短期调整空间已经较大，监管态度传递一定的积极信号，A股短期或有反弹，结构上略偏成长。

　　4月以来，港股投资者对中国经济增长预期略有走弱，加上国内金融去杠杆以及监管从严，港股内资板块有所转弱。但国内经济基本面依然较好，以及外围股市正向带动，港股调整空间有限，继续看好港股的表现。

　　银行去杠杆、货币政策收紧是二季度债市的主要压制。当前金融监管压力短期略有缓和，但监管态度依然不甚明朗，债市或维持弱势调整。考虑目前债券的收益率水平，其后续调整幅度或有限。