刘晓明

　　近期各机构发布了对一季度经济数据的前瞻展望。其实无论一季度数据如何，在排除国际因素的前提下，在一个比较短的周期内，笔者认为今年的宏观经济会比较稳定。

　　原因在于，首先2016年我国GDP连续三个季度维持6.7%增速，第四个季度达到6.8%，而PPI在连续54个月低迷后开始转正，这意味着企业销售量在增长，销售额在扩大，伴随着销售增加现金流开始变好；其次，国有企业与民营企业的工业企业利润，从去年下半年开始正增长；再次，PMI去年下半年一直在50以上。

　　一直以来，我国面临着去杠杆、去产能交织到一起的局面，宏观经济错综复杂。因为去杠杆间接导致经济进一步下行，在这样的局面下，很难下决心大力推动去产能。而企业的利润上升后，还本能力得到增强，企业部门的杠杆暂时趋于稳定。从2016年下半年以来宏观经济稳定的这种态势，为去杠杆创造了非常有利的条件。我们认为经济目前处在非常接近L型的底部，中期来看是趋平走稳的。

　　小周期：经济开始筑底企稳

　　回顾去年，宏观经济趋稳的运行，与几个周期行业去产能有很大关系，煤炭、钢铁等行业的一部分产能退出生产环节，但并不是退出彻底生产，相当一部分实际是去产量而非去产能，富裕产能没有真正出清，僵尸企业没有彻底消失。因此这一轮企业部门是通过“去产能”来实现了部分“去杠杆”。

　　我们判断经济小周期正在结束从2010年以来的下行趋势，出现筑底企稳的迹象，主要标志如下：

　　第一，各项高频经济指标出现向好企稳迹象，这预示着短期经济景气度在提升。第二，运行中的各种对冲效率进一步释放：宏观加杠杆（基建投资等）对冲微观去杠杆（企业部门），这非常有利于减轻微观去杠杆带来的经济波动性；新经济的加速对冲了旧经济的减速，旧经济在调整过程中，传统国有经济在改革，以互联网、高科技等代表的新经济的力量会进一步增长，利于经济发展。第三，大力促进国内需求对冲国际需求减力，国内投资消费两大需求均是求稳求进。

　　整体来看宏观经济短期有可能在经历今年一年短暂的调整后，从2018年开始真正进入L型底部的平稳态势。

　　从政策信号来看，我们观测到也是一个“稳”字，意味着对短期担忧度降低。货币政策更加趋紧，已开始向社会透露：决策者对短期经济增长速度下行的担忧已不再排在第一位，进而开始考虑中长期的重大问题，例如防风险、防泡沫，促进改革。整个中国经济的营商环境在改善，行政办事进一步转变作风，提高能力与效率。

　　大周期：增速下台阶尚未结束

　　笔者认为本轮经济增长和变化，与历史上的经济调整都不一样，并不是周期性减速，或者简单的周期循环、而是到了新旧动能转换的攻坚阶段，产业更替。

　　我们一直把经济发展动能分解成所谓的“三驾马车”，过去我国整体消费疲软，出口和投资两驾马车比较强劲。投资和出口背后的逻辑就是制造业，支持中国过去30年经济飞速发展。但目前劳动力成本不断攀升，投资率逐渐下行，人口红利没有了，竞争力下降了，一些无效产能还依然过剩的厉害，下一步就会步入所谓的“中等收入陷阱”。

　　中国经济去年基础设施建设和房地产起了很大作用，去年这两大产业对于GDP的直接拉动超过2%，如果算上间接作用，例如水泥钢铁产业，去除这些元素后经济增长可能小于4%。今年开始房地产会放缓，但趋向相对平稳。整个国家企业居民没有继续大幅加杠杆的空间了。因此中期来看宏观经济会进一步下台阶，直到完成产业升级换代。

　　大周期来说，经济下台阶并没有结束，增速会继续下台阶的原因在于：首先，经济总量的基数已经很大，我国是全球第二大经济体；其次，人口红利不复存在，人口老龄化会导致储蓄率进一步下降，有劳动能力的人口数量下降；再次，我国面临的是资源瓶颈和过去三十年高速发展带来的环境问题。今后我国的宏观经济增长不能依靠美国等发达国家了，而是看自己如何成功转型。市场经济进一步活跃，企业家精神实践的企业会代表着中国的未来。

　　基于此，我们认为中期比较有竞争力产业的将会是：消费、健康相关的大产业；成本提高后依然有竞争力的产业，如我国掌握核心技术的产业。不过，尽管宏观有望转好，但有些风险点仍需保持关注：比如国际形势，出口对中国的影响造成很大压力。特朗普的政策会对全球带来冲击与不确定性。