债市继续向好,可转债大涨。本周债市继续向好,各品种齐齐走强,主要原因来自于货币政策的超预期宽松,以及经济先行指标的持续向弱。全周中债总净价指数反弹0.46%,中债国债总净价(总值)指数反弹0.5%,中债企业债总净价(总值)指数微涨0.32%,中标可转债指数跟随股市上涨5.17%。

全球股市上行,大宗商品继续反弹。美股方面再创新高,全周标普500和纳斯达克100指数分别上涨了1.75%和3.25%。欧洲市场也普遍反弹,英国富时100、法国CAC40和德国DAX指数分别上涨了1.09%、1.13%和1.05%。亚太市场方面,受益于政策鼓励投资港股香港恒生指数继续上涨1.47%,日经225指数和台湾指数分别上涨了1.87%和3.58%。商品方面,大宗商品价格继续反弹,油价、能源、工业金属等价格也大多反弹,仅贵金属和农产品价格微跌。

2.上周基金市场回顾:股混基金普涨,债券基金反弹

上周基金整体表现较优,股债均上涨,投资海外QDII表现也较为出色。

股混基金普涨,成长风格基金大幅反弹。上周主动股票型基金整体上涨3.62%,指数基金大涨3.4%,混合型基金上涨3.38%。上周市场风格再次转换回成长,创业板大涨下成长风格基金表现出色,尤其是在传媒、信息等行业配置较多的基金,表现较好的基金如华润元大信息传媒、博时卓越品牌、富国低碳环保、易方达新兴成长、华宝兴业服务优选、易基科翔、工银瑞信信息产业、汇添富移动互联、工银瑞信创新动力等。指数基金方面,创业板、传媒、TMT等风格主题领涨,表现较好的基金如富国创业板、鹏华中证传媒、易方达创业板ETF、景顺长城中证TMT150ETF、深证TMT50ETF、融通创业板、信诚中证800有色等。

债基整体反弹,可转债基金表现较好。上周债券基金整体微涨1.07%,可转债基金跟随股市大涨6.60%,偏债型基金微涨1.40%,准债型基金微涨0.99%,纯债型基金微涨0.51%。上周表现较好是在权益端配置较重的产品,尤其是可转债基金,如长信可转债、中海可转换债券、富国可转换债券、华宝兴业可转债、民生加银转债优选、天治可转债增强等。

货币基金收益小幅回落。上周货币基金收益回落,年化周收益从4.83%下跌到4.18%,表现较好的个基有方正富邦货币、中加货币、工银瑞信添益快线、中海货币、中融货币、益民货币等。理财债基方面,长、中、短期理财债基年化收益在4%以上,个基中表现较好的有嘉实理财宝7天、广发理财30天、大成理财21天、南方理财60天、交银理财21天等。

房地产、美股、亚太主题QDII领涨。上周权益类QDII整体上涨0.88%,债券型QDII微涨0.01%,其中领涨的是房地产、美股、亚太主题QDII,如鹏华美国房地产、纳斯达克100ETF、大成纳斯达克100、国泰纳指100、国富大中华精选、国富亚洲机会、易基亚洲精选、鹏华环球发现等。

黄金ETF微跌。黄金价格微跌使得商品基金上周平均下跌0.51%。

3.未来投资策略:上层发令“空中加油”,牛途未完结

股市方面,上周我们在策略中指出市场依然“有钱”因此整体下跌风险不大,市场也再次表现为大小盘齐涨,本周对市场的分析继续沿着资金面、基本面、政策面等几大方向进行:

资金面上,上周央行没有在公开市场进行任何操作,200亿逆回购自然到期,净回笼资金200亿元,连续3周实现净回笼。尽管公开市场保持静默,但由于降准的作用,资金面继续趋松,银行间7日质押式回购利率从前周五的2.92%下降到上周五的2.47%。总体看,我们上周判断的资金面更加宽松的判断得到印证,未来在经济基本面企稳之前资金面大概率继续维持宽松的状态。

基本面上,与前期公布大量经济数据相互印证,4月汇丰制造业PMI回落至49.2,创12个月新低,主要分项指标均转差,显示经济短期仍在寻底。物价方面,近期油价、猪价持续回升,而蔬菜价格也季节性反弹,物价有望短期企稳,但通缩风险仍未消除。总体看,前期的经济数据和先导的PMI数据均显示经济依然在底部徘徊,物价短期企稳但并未异常回升,给货币政策足够空间。我们再次强调当前股市分析框架中“重资金、轻基本面”的特征,在新增资金不断涌入的市场中,不会因为基本面底部徘徊就出现明显的回调。目前对基本面只需防范超预期的大幅下滑,但事实上如果基本面超预期走弱又会带来更强的刺激政策,可能会更利好市场。简而言之,在乐观的市场中基本面好坏都能解释成为利好,而我们当前似乎就处在这样的市场中,因此基本面本身的好坏似乎并不重要,重要的是对市场乐观和悲观情绪的判断,一旦资金涌入停止或者大幅放缓,市场情绪转向悲观,基本面才可能成为压垮市场的最后一根稻草。

政策面上,货币宽松政策再添新招,意图均在降低利率。上周传闻央行注资政策性银行超600亿美元,意味着央行通过政策性银行曲线QE(购买地方政府债等)成为可能。传闻央行将在全国试点信贷抵押再贷款,意味着银行可以用优质贷款作抵押向央行借出资金,类似美联储通过QE购买资产证券化资产。上周克强总理两周内考察第三家银行,仍直言银行需继续降费,自贸区将引入海外廉价资金,均指向降低国内融资成本。财政政策方面,发改委称针对经济运行的三种情况,制定了三个政策工具箱,当经济平稳运行时多出促改革、调结构政策,当经济出现波动时加大预调微调力度,当经济下滑时采取更大的稳增长措施。而当前经济下行压力加大,政策储备工具依然充足。此外,非常重要的政府的股市的态度看,上层似乎铁了心要把股市做高,党报居然喊出A股空中加油的口号。总体看,政策面对股市支持依然非常给力,在央妈明确的降低利率的意图下资金面宽松的情况有望持续,而政府表态政策工具充足是给市场对基本面担忧的一剂定心丸,钱多任性、政策扶持的市场有望持续。

总体看,上周市场大幅波动且两市成交创出天量,虽然与新推出的上证50、中证500股指期货增加做空工具有关,但同时也反映出投资者波动情绪的加大。短期看,支撑本轮市场上行的政策面和资金面的因素并未发生改变,虽然基本面依然很差,市场估值尤其是小盘股估值已经处在相当高的位置,但市场总体上行的基础还在。不过,从上周波动加大的盘面看,担忧和看空的市场情绪在积累,加上后续增量资金入市的边际效应递减,市场出现短暂的调整和休息也并非没有可能。因此,短期策略上,在牛市中对市场调整做右侧应对会更好,如果市场出现大幅的波动调整可以适当减仓跟随。但中长期看,政策态度明确,未来经济转型和改革的大方向不会变,对应国企改革、高端设备、一路一带、军工、环保、医疗服务等主题投资机会涌现,可以继续布局。

债市方面,尽管债市开始反弹,但我们对于债市的观点并没有变化,还是认为在大类资产层面债市弱于股市,券种中看好高收益债券。虽然上周出现了第一单国企债违约,但在目前货币政策强刺激不断,财政政策呼之欲出的时期,信用利差依旧易下难上。另外,海外经济,尤其是欧洲经济有转好迹象,大宗商品价格也开始企稳,之前因油价等因素造成的CPI下行或许不再延续,未来物价可能从探底转向底部震荡,对于债市的支持力度也较为有限。目前债市的反弹更多是来自于前期下跌太多,以及银行间资金面的趋松,但这两点均不是趋势性因素,还是建议不要过早加仓债市,通过短久期品种和高收益品种做积极防御依旧是我们推荐的选择。

基金投资方面,股混基金方面,在风格配置上建议均衡,核心配置均衡灵活型的产品,卫星配置思路是两头兼顾,价值和成长风格产品都进行配置。中长期配置则可以优选国企改革、高端设备、一路一带、军工、环保、医疗服务等主题类产品。债券基金方面,产品选择上强调一定的防御性,建议投资者更多关注短久期债券,以及偏权益型的债券基金。货币基金方面,资金面未来长时间维持略松概率较大,货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面,积极关注投资于港股的QDII产品。海通证券股份有限公司