上交所与深交所的第一个区别是上交所的分级母基金可以上市交易。母基金可以上市交易对投资于它的投资者来说有两个方面的好处,一方面,投资者多了一个退出方式,可以在二级市场退出;另一方面,基金的赎回压力小,会使仓位更稳定。

基于母基金可以上市交易的规则,上交所模式可以在二级市场进行拆分合并套利,具体的套利流程如下:

当日买入母基金份额,当日可拆分成A、B份额;当日拆分所得A、B份额,当日可以卖出;

当日买入A、B份额,当日可以合并成母基金份额;

当日合并所得母基金份额,当日可以卖出。

我们了解到上交所分级模式具有母基金可上市交易、二级市场子母基金之间转换效率高等特点。从上交所分级模式,我们认为其具有四大优势:(1)可间接实现T+0交易。上交所分级二级市场子母基金当天可完成套利的机制,为投资者提供了间接实现T+0的回转交易机制。(2)工具性更强。交所分级的工具性更强,主要表现在两个方面,一个方面是三类不同风险收益特征的份额均可以上市交易,为不同风险承受能力的投资者提供不同的交易工具。另一方面,上交所的T+0交易机制,为量化对冲类的投资者提供了交易效率更高的现货工具。(3)投资者结构与投资者博弈更丰富。上交所分级T+0的套利机制使母基金份额和子份额之间可以快速切换,这就使得配置型投资者和交易型投资者之间的博弈更加直接,投资者之间可以互相提供流动性,有利于活跃分级基金交易,扩大分级基金的规模。(4)交易策略更丰富。

上交所分级的产品优势为投资者提供更丰富的投资策略,上交所分级的交易策略主要分为三类,第一类是单边策略,第二类是套利策略,第三类为组合套利策略。单边策略分为日内波段和日间波段操作策略;套利策略分为瞬时套利、趋势套利策略;组合套利策略分为期现套利、期权套利策略。

尽管上交所分级的工具性强于深交所分级,但LOF基金仓位的不稳定性仍然会使其工具性大打折扣,上述的交易策略可能并不会让投资者赚取期望的收益。未来上交所分级可以通过改进申赎机制来解决分级基金的仓位不稳定性,我们认为可以参照ETF模式来改进上交所分级。具体而言,就是投资者申购母基金份额时采用一揽子股票申购,投资者赎回母基金份额时得到一揽子股票,这样申购赎回行为就不会影响分级基金的仓位,其工具性就会更强。国金证券股份有限公司