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主要内容: 中国人民银行于 2月28日下午宣布,“自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%,同时结合推进利率市场化改革,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。”l 降息 25bp 对隐含收益率的影响在22bp 至29bp 之间。通过计算我们发现,如果分级A价格不发生变化,央行此次降息25bp 将使得分级A 隐含收益率下降25bp 左右,其中约定收益率较高的分级A 隐含收益率下降的幅度略小,约定收益率较低的分级A 隐含收益率下降幅度略大。
降息对大部分分级 A 短期影响偏负面。如果我们假设短期内市场隐含收益率不发生太大变化,由于约定收益的下降,其二级市场价格短期内将存在一定的下行空间。其中约定收益较低的分级A 跌幅相对较高,而约定收益率较高的几只产品如建信央视50A、国泰医药A、国泰房地产A、国泰食品A、新华环保A 等跌幅相对较小。当然,由于基准利率变化,分级A 市场的隐含收益水平也会再次重新定位。 降息刺激股市,可能会对分级A 带来一定压力。由于受降息刺激,市场风险偏好上升,投资者将更加倾向于对于权益类资产的配置,带有杠杆属性的分级基金B 类份额可能会再次受到热捧,由此而带来分级基金整体大幅溢价,不断吸引套利资金介入套利,可能会对分级A 价格形成一定压力。 回顾 2014年11月21日央行宣布降息以来分级A 的走势,可以明显看到短期内分级A集体下挫,其隐含收益率甚至一度超过7.3%,其最主要的原因就是来自于套利资金的不断打压。 长期仍然看好分级 A 的后续表现。由于分级A 是类固定收益产品,其收益率走势离不开债券市场的影响,从长期来看,目前我国正在降息通道中,将长期利好债券市场,在目前这个时点,虽然分级A 隐含收益率水平较上次降息前已经有一定的下行,但我们依然看后其后续表现,分级A 隐含收益水平仍然具有一定的下行空间。申万宏源集团股份有限公司
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