资金面上,上周央行于公开市场进行了1200亿元逆回购操作,累计净投放资金900亿元。受本周IPO集中申购和春节假期临近,取现需求提升的影响,资金面较上周进一步趋紧,银行间7日质押式回购利率从前周五的4.34%上升到上周五的4.41%。本周公开市场有350亿资金待回笼,全部为前期投放逆回购,回笼资金量比上周增加50亿元。我们认为上周市场下行与资金面短期的驱动力减弱关系密切,虽然央行降准一定程度上缓解了资金紧张但实际结果上资金面依然较紧,春节即将来临,现金需求增加亦会导致银行体系流动性短期偏紧,而央行逆回购招标利率仍高,未传递宽松价格信号,因此资金面将依然对股市形成负面压力,不过下半周新股资金逐步回流资金面压力将有所缓解。

基本面上,经济开局不佳。除了1月全国PMI跌落至荣枯线下,并创26个月新低之外,来自地产、汽车、钢铁等行业数据也印证了经济不佳的判断:1月全国地产销量或仍不乐观,龙头老大万科的1月销量同比仅持平,占主要比例的三、四线地产销量仍是重要拖累;1月上汽集团汽车销量同比下滑1.2%,近两年来首度出现月度负增长;钢价持续下跌,1月中旬中钢协重点企业粗钢产量同比增长-0.5%,总体看实体经济依然疲弱。

政策面上,期权时代来临,50ETF期权将在周一上市,同时传闻证券公司已被禁止通过代销伞型信托、P2P平台等,为客户提供融资类相关服务,同时重申两融50万门槛,总体看监管层在推出新的风险管理工具的同时,也在防范潜在的风险,政策张弛有度。财政政策方面,上周主要是关于“调结构、促改革”方面的政策,如分税制改革20年后再启动;传国家层面的“一带一路”规划已经获批,或于全国两会后正式出台,规划包含基建、贸易、产业转移等多项内容等。货币政策上,节前资金面偏紧的态势持续可能迫使央行在公开市场等方面继续投放流动性,但继续的降准降息可能需要到年后。总体看,节前一周政策面维持平稳的概率较高。

总体看,上周市场走势与我们判断吻合,虽然周中降准出台一度改变我们对资金面偏紧的基本判断,但最终市场的走势说明资金面并没有大幅改善,本周资金面偏紧的趋势将会持续。短期看,一周内基本面和资金面新的利空消息再次袭来的概率不高,但市场驱动力资金面短期也难有大幅改善,加之年前市场情绪较弱,短期操作上依然建议谨慎为上。在风格选择上,上周中小板、创业板继续占优,但相对长期看我们认为大盘蓝筹风格行情并未结束,不过在急涨大涨之后强势程度有所下降是必然的,成长风格超跌反弹需求必然会被释放,在市场风格快速转换的市场中重押一头的风险较大,相对均衡的配置是不错的选择。中长期看,未来经济转型和改革不然会带来国企改革、高端设备、军工、医疗服务等投资机会,可以继续布局。

债市方面,短期来看,债市走强的大逻辑没有发生逆转,经济仍难言企稳,同时1季度通常也是银行资金面相对宽裕的阶段。券种上似乎利率债表现更好于信用债,但是我们仍然认为在不断的政策刺激之下,经济有企稳的可能性,因此还是建议选择估值安全边际良好,攻守兼备的高收益信用债。

基金投资方面,股混基金方面,建议投资者谨慎操作,谨慎一方面是相对降低股混基金的配置比例,二是产品选择上多关注历史回撤较小注重安全边际的产品。而在风格配置上,建议投资者相对均衡,核心配置均衡灵活型的产品,卫星配置思路是两头兼顾,价值和成长风格产品都进行配置。债券基金方面,短期来看,1季度传统的配置行情是一个确定性较高的机会,利率债进攻性较强,但是持续性弱。若从全年的角度考虑,短期弹性不那么强,但是长期有票息保护的产业债或是更好的选择。货币基金方面,资金面未来长时间维持略松概率较大,货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面,继续关注投资于美国及亚太市场的QDII产品。海通证券股份有限公司