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自去年中欧盛世成长、富国军工分级上折以来,在降息带动的火爆市场行情之下,上折密集发生,已经成为分级基金市场的常态化现象。截至目前,已经有超过10只分级基金发生上折,申万证券分级、招商可转债分级均在较短的时间内发生了第二次上折。 随着监管层针对股市的各种降杠杆监管措施出台,大盘1月份以来处于盘整态势,风格继而转向创业板,近期创业板指数也是连续创出新高,已经突破1800点,直指2000点。跟踪创业板相关权重板块的分级基金表现也非常亮眼,其中鹏华信息分级在2月16日(T日)收盘后母基金净值突破1.50元,触发上折。其他接近上折的包括银华中证800,上折母基金仅需涨2%。
整个上折流程如下:确定发生上折的下一交易日(T+1日),即2月17日为上折基准日,信息A、信息B正常交易,但申赎、配对转换、转托管等各种操作暂停;T+2日,即2月25日停牌折算,A、B份额全天不交易,各种基金操作暂停;T+3日,即2月26日A、B停牌一小时,10:30恢复交易,基金各操作恢复正常状态。 向上不定期折算目前有两种模式:区别是A是否参与上折,如果A不参与上折则正常交易,上折期间不停牌,目前申万旗下的分级产品主要采用这种模式。鹏华信息分级的上折模式为:A、B净值超过1元的部分均折算为母基金,A类参与上折。 向上不定期折算的影响:本质相当于给B份额分红,同时恢复B份额杠杆。上折是B份额实现收益退出的重要手段,如果没有上折,则沦为了纯粹的虚拟交易型产品。同时,由于上折将B份额一半左右的净值折算为母基金,因此新的B份额杠杆将恢复为初始状态,信息B的价格杠杆将从目前1.4倍左右恢复到1.8倍左右的水平,交易型功能获得提升。 向上不定期折算风险:向上不定期折算前信息A、信息B均是市价交易,整体存在折溢价率情况,2月16日的整体溢价1%;上折之后,资产变为“新的信息A+新的信息B”以及一部分母基金,母基金是没有整体溢价的,而新的“信息A+信息B”上折完恢复交易后的整体溢价率是不确定的,如果整体溢价率不到1.5%左右的水平,在信息A折算前后隐含收益率不变的假设下,上折期间持有B份额将出现亏损。 上折信息B份额溢价率变化的影响:上折后B份额有一半左右的净值转为母份额,这部分资产没有溢价率,但由于剩余一半左右的B份额净值与A的净值配比由折算之前的2:1左右恢复为1:1的水平,如果A的折价率为11.6%,那么折算前信息B的溢价率为5.8%左右,折算后新的信息B的溢价率为11.6%左右,因此母基金溢价率消除的部分实际上由新的信息B溢价率的上升给予了补偿,折算前后对B份额本质无影响。 上折后信息A、信息B的定价:按照目前市场6.5%左右的隐含收益率测算,上折后信息A的合理定价在0.885元,如果期间信息板块不涨不跌,那么信息B的合理定价为1.115元。由于上折后按照净值作为收盘价,因此信息A、信息B会存在跌停、涨停的局面,投资者需关注相关机制,勿要早买早卖。华泰证券股份有限公司
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