母基金:普遍整体折价,做多情绪偏弱。过去一周,分级基金的整体折溢价率持续维持在负的水平。其中,简单平均整体折溢价率基本维持在-0.50%左右,而成交量加权平均整体折溢价率则从-0.50%左右回升到了-0.10%的水平。总体来看,随着市场的止跌反弹,目前成交相对活跃的品种整体折价率出现了收窄现象。但近期杠杆指基的弱势则非常明显,一是A 类份额的大幅上涨,二是基础市场的连续反弹,而平均整体折溢价率水平依然无法脱离为负的状态。

从具体产品来看,子份额成交相对活跃的母基金,过去一周不同程度上涨,涨幅大都位于3%~7%之间,但大部分的品种依然维持整体折价的状态。其中,仍然有不少产品出现-1%以上的整体折价率,如鹏华信息、富国移动互联网、鹏华传媒、国泰房地产、银华等权重90 等品种。另外,大盘反弹过程中,招商可转债、银华可转债均出现了2%以上的整体溢价率,存在理论上的套利空间。

A 类份额近期上涨的原因:前期估值修复+后期债市收益率下行+配对转换推升。

前期主要是整体溢价套利打压的价值修复,后期隐含收益率则随着长端债市收益率的下行不断下行,近期则更多是受到了整体折价套利资金的买入合并,从大部分A 类出现份额缩水可以部分佐证;当然,打新解冻资金的配臵也部分推升了A 的价格。

永续A 类:隐含收益率继续大幅下行,短期资本利得空间有赖于债市收益率继续下行。永续A 类份额近期的价格上涨一方面在动量上延续了前期的估值修复走势,但也与12 月下旬以来长端信用债收益率大幅下行有关。上周,10 年期AA、AA+企业债的收益率分别为6.37%、5.68%,均下行了7BP 左右。比较而言,永续A 类份额简单平均隐含收益率已基本降至了10 年期AA 企业债的收益率水平,加权平均隐含收益率仍有一定的距离,相差23BP。

如果未来长端债市收益率继续下行的话,A 类份额的隐含收益率有望继续下行,但从比较的观点看,A 类份额的估值修复已经接近尾声,未来的涨跌则更多与债市收益率变动情况有关。对于有长期配臵打算的投资者,目前持有的隐含收益率较低的品种,比如位于6.30%以下的品种,投资者可以通过换仓成隐含收益率较高、流动性较好的高折价交易品种,长期来看这类品种的实际收益率将可达到7%以上。

杠杆指基:A 类猛涨态势或止,静待价格杠杆恢复。A 类份额的价格走势是B类份额价格能否正常发挥的重要影响因素。从短期来看,A 类份额估值修复已经基本告一段落,但宽松的背景下债市收益率有继续下行的动力,可能带动A 类份额缓慢上涨,对B 份额长期可能产生一定的不利。但从一个相对短期,比如几天或一周的角度看,B 类份额的价格杠杆将能够逐渐获得恢复。主要原因包括:一是A 类份额短期大幅大涨概率不大;二是整体折价提供了B 份额一定的安全垫或额外价值。华泰证券股份有限公司