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基本结论 12月制造业PMI逼近枯荣线,创2013年8月以来低,显示制造业乏力。需求疲弱及输入性通缩致使CPI季节性回升乏力、PPI跌幅持续扩大。70大中城市房价环比继续下跌,但跌幅持续收窄且政府呵护房地产的政策方向不改。地方政府债务认定基准日2014年12月31日之前传统基础产业信托突击冲量,之后业务模式重塑将加速。就2015年经济前景而言,国金证券宏观研究组预计经济短期下滑趋势或延续至2015年2季度,并预测2015年经济增长表现出“前下滑后企稳”的形态(主要基于房地产和基础设施投资先触底后反弹的概率较大),同时预测2015年流动性前低后高呈U型(主要基于实体融资需求前低后高、年中前后美联储中期加息影响和货币政策放松空间收窄)。我们认为在改革和经济转型过程,行业和企业的分化态势将加剧,信用风险的点状爆发不可避免,持续暴露的信托兑付危机不断提醒我们加强信托产品风险甄别的重要性。
12月集合理财信托产品成立情况:2014年12月份,房地产和基础设施集合信托一改此前持续低迷的态势大幅冲量,带动12月集合信托发行规模大幅反弹并创新高。具体来看: 从成立规模看,据用益信托不完全统计,12月份58家信托公司共成立1226只集合理财信托产品,成立数量环比、同比分别增加60.68%和73.41%。募集规模合计1348.32亿元,环比、同比分别增长93.00%和0.23%。 从收益率看,12月新成立信托平均预期收益率回升13bp至9.20%,平均预期收益率从高到低的投资领域依次是房地产类信托、基础产业类信托、工商企业类信托、金融类信托,分别对应9.93%、9.45%、9.15%、8.56%的平均预期收益率,环比变动分别为-5bp、-13bp、19bp和26bp。 从投资领域看,受年末银行等机构收紧结构化配资影响,金融信托出现放缓势头,12月金融信托募集规模276.72元,环比增加8.28%,结束连续四个月稳居当月发行量第一的态势;受地方政府债务认定基准日2014年12月31日之前突击冲量影响,12月基础产业信托发行大幅反弹,成立规模高达334.83亿,环比、同比分别大涨157.30%和53.64%,创2013年7月以来新高;受年度业绩考核压力及房企年末再融资影响,12月房地产信托发行低位反弹,单月成立规模达194.79亿,环比大增156.44%,创2014年5月份以来新高,占比也从11月的10.87%提升至14.45%,但相对2013年和2014年上半年平均水平仍存在显著差距。 信托投资策略:在经济持续下行,房地产边际改善缓慢的背景下,行业及单体企业的信用风险仍将持续呈点状爆发,加强信托产品的风险识别和优选在任何时候都是不二法则:(1)房地产信托:建议投资者从融资主体、融资项目、风控措施及信托公司四个维度对房地产信托风险进行综合把握。融资主体方面,优选开发经验丰富、实力雄厚的大型房企(如优质的百强房企和上市房企),规避中小民营开发商;融资项目方面,从城市、区位、项目定位和市场前景、财务等角度综合评估融资项目的安全性,优先选择一线城市和强二线城市核心区项目,规避过度开发、民间借贷等风险集中暴露的区域(包括不限于鄂尔多斯、温州、邯郸)以及去化压力大的三四线城市(包括不限于济南、呼和浩特、乌鲁木齐、贵州等)。(2)基础产业信托:政府债务新规的推出要求转变基础设施信托产品选择思路,强化融资方实力和项目本身盈利能力的评估,弱化政府信用担保,注重有无其他实质性抵押增信。(3)工商企业信托:建议规避传统产能过剩行业和夕阳产业(如贸易、煤炭、水泥等),关注战略新兴产业等国家政策大力支持行业的优质融资主体和项目。(4)对通道类业务的风险保持警惕,首选主动管理类项目。(5)期限上,降息周期打开,信托收益率有望下行,在风险可控的前提下可适当拉长信托产品期限以锁定收益。(6)受托人方面,选择实力雄厚、风控稳健、净资产厚实的信托公司。国金证券股份有限公司
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