南方基金杨德龙:大盘阶段性调整如期而至_顶尖财经网
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南方基金杨德龙:大盘阶段性调整如期而至

加入日期:2015-1-13 11:53:08

经济短期难以起色,物价则保持低迷:PMI持续走弱,已经达到荣枯分界线附近,工业增加值和发电量增速等也纷纷低迷,预计去年四季度GDP仍然难以反弹。但是也不应过度悲观,在持续的保增长财政政策、货币政策支持下,经济大幅下滑可能性较低;且鉴于全球油价大幅下跌,显著缓解了国内物价压力,国内通胀水平大幅走低,CPI已经持续低于2%,PPI更是同比负增长并继续走低,通缩压力逐渐增大,意味着当前经济增速已经接近潜在增速,因此经济不会再现大幅走弱,未来可能会出现企稳并阶段回升的情形。当然,也不能寄望于经济的大幅回升:近两年持续有保增长需求,基建发力已经较为交足,导致基数较高,同时,近期中央对地方债务问题加强管理,在PPP模式大规模推广前,基建投资增速难以继续加快;而房地产投资企稳回升更需要漫长时间,毕竟领先的销售、购地、新开工等2014年大部分时间是负增长的,即使近期地产景气回升,要传导到最终投资,最快也需要3-6个月;制造业投资回报持续低于资金成本,企业面对的前景非常不确定,因此制造业投资不会明显转强。综合看,投资增速难以回升,决定了未来经济增长的企稳质量不会太高,而且增速不会再像过去一样大幅上升。

在经济、通胀双双偏弱的格局下,货币宽松持续,但传导实体困难:当前通胀大幅走低,而资金价格走低幅度有限,中国实际利率已经高达2%,未来降低方向非常明确,幅度也应该很客观,目前货币增速已经跌倒历史极低位置,未来反弹动能也不会小。决策层也持续、明确的提出降低社会融资成本的要求,央行货币政策已经从动用定向工具进行局部放松,转到降息等全局性工具进行全面宽松。当然,货币政策放松也面临两个掣肘,其一是向实体传导的困难,自降息之后股票市场出现大幅上涨,而实体经济融资成本并未显著降低,究其原因,是贷款额度限制过死,而直接融资渠道并不通畅,因此,未来需要逐步放开贷款额度限制(贷存比改革和贷款额度放松已经取得实质性进展)和增加直接融资渠道(IPO需要加速、地方债务需要向PPP模式进行转移);其二是美联储可能因为美国经济快速复苏、就业市场改善明显而在2015年年中进行加息,而这将导致中国的货币放松空间受到限制,因此,决策层应该尽快放开直接融资渠道,并紧接着继续放松货币政策。

股市将由快牛行情转为慢牛行情,结构上应更加均衡,偏好PEG具有较大吸引力的白马成长以及极低估值的大盘蓝筹:货币政策将继续放松,但幅度和速度可能减慢,因此流动性仍保持小幅改善的趋势,而企业盈利也因此受益,在经济不会失速的背景下甚至有可能小幅加速,但经济不会大幅改善,因此也会大幅加速,于是最终基本面和股市资金面将支持小幅慢涨行情,牛市行情可能没有结束。而场外资金仍会保持继续进场的态势,其场内配置较低的白马成长和大盘蓝筹将因此受益,而这些板块的基本面也能够支撑未来的上涨和跑赢基准。最后,需要小心2014年很多无业绩支撑而因为概念炒作实现上涨幅度较大的小盘股票,在注册制持续加快推进的背景下,面临较大的压力,应尽量避免配置。

编辑: 来源:凤凰网