性，各基金投研团队的分歧却逐渐拉大。
谨慎的基金经理认为，经济下滑的趋势在四季度有所缓和，将有助于稳定股市，但由于受制于长期增长潜力的下移，不会对上涨有过高的期待。
乐观的基金经理则表示，从2012年第四季度开始，去库存暂时结束，经济企稳，股市将迎来一段较长时间的牛市行情。
加仓？减仓？基金的操作陷入分歧，对于经济是真的复苏，还是基建投资拉动的“假复苏”，基金心里并没有底，而后续的政策和经济数据，成为关注的焦点。
⊙本报记者 吴晓婧
经济弱复苏
社会融资总量的快速增长弥补了银行信贷收缩带来的压力；另一方面，基建投资环比大幅提高也加强了经济反弹预期，配合开工旺季后的补库存概率加大，“经济在四季度阶段性企稳的概率提升”几乎成为业内共识。
“除三季度GDP较上期略有回落之外，其他主要指标包括投资、消费、出口和工业生产等均出现回升，显示出企稳的迹象。”鉴于实体经济的需求并未出现显著改善，国泰基金研究部人士认为，四季度经济数据会在低基数的影响下出现回升，但幅度不大。
上述人士坦言，“消费和出口数据大幅超出预期，后续我们将通过实地调研等方式，验证这种大幅改善趋势的可持续性。”
对于4季度经济预判，乐观的基金在增加。如海富通基金认为，国内经济已经出现了企稳的苗头，今年剩余月份的经济数据也可能将由于基数效应继续出现小反弹。财政政策在四季度预计会有一定的放松空间。
不过，从中观领域的数据看，基金认为，“经济周期是否完全摆脱下跌趋势仍有待于进一步确认。”其逻辑在于，虽然钢铁、水泥等原材料行业价格回暖，但工程机械、民爆行业需求依然偏弱，基建投资大幅增长的持续性有待观察；黄金周消费数据低于预期；以及10月上半月的港口数据显著低于节前。
沪上一家基金公司研究总监对记者表示，部分行业的预期及生产意愿发生变化，由此也使部分上游行业出现了一定程度的回暖。但他认为，在缺乏下游真实需求的支撑下，这种复苏或许难以持续。
南方基金首席策略分析师杨德龙也认为，从三季度较今年前两季度来看，经济增速仍在下滑；结合先行指标来看，PMI仍在50以下；尽管9月份进出口等数据有所回升，但是更多是季节性因素，并不能说明经济见底企稳。
在其看来，7.4%的增速可能还不是最低点。杨德龙进一步指出，经济筑底可能表现为L型，即使进入底部也是底部盘整，未来两个季度GDP同比增速可能会维持在7.5%左右。
基金加仓减仓显分歧
连续两周加仓之后，市场亦持续反弹，与此同时，基金对于后市的预判出现了分歧，操作出现分化。
相对谨慎的如东吴基金，在其看来，经济下滑的趋势在四季度有所缓和，将有助于稳定股市，但由于受制于长期增长潜力的下移，不会对上涨有过高的期待。
海富通基金也认为，随着政策面预期逐步明朗，加之维稳诉求以及经济数据现企稳信号等因素，四季度对A股走势持中性偏正面的态度。然而，由于实体经济的景气度仍处于弱势，企业总体盈利能力尚未出现明显转向，上市公司ROE（净资产收益率）还有待一个自然修复过程，短期内市场反弹的空间预计相对有限。
相对乐观的则如国联安基金，在其看来，由于企业盈利见底回升，对股市的走势趋于乐观，未来两三个季度，中国股市将以上行为主。从2012年第四季度开始，去库存暂时结束，经济企稳，股市将迎来一段较长时间的牛市行情。
不同的预期，导致基金加、减仓的分歧。
据德圣基金研究中心仓位测算，截至10月18日的数据显示，上周可比主动股票基金加权平均仓位为78.21%，相比之前一周上升0.17%；偏股混合型基金加权平均仓位为71.77%，相比之前一周上升0.36%；不过，配置混合型基金加权平均仓位65.94%，相比之前一周出现了小幅下降，降幅为0.36%。
从不同规模划分来看，三种规模的偏股方向基金加权平均仓位升降不一。三类偏股方向主动型基金中，大型基金加权平均仓位73.95%，相比前周降0.24%。中型基金加权平均仓位75.33%，相比前周升0.77%。小型基金加权平均仓位74.97%，相比前周降0.19%。
从具体基金来看，上周减仓基金略多于加仓基金。扣除被动仓位变化后，108只主动增持幅度超过2%，其中18只基金主动增仓超过5%。而与此同时，140只基金主动减仓幅度超过2%，其中51只基金主动减仓超过5%。
海通证券金融产品研究中心分析师陈瑶表示，对比2012年9月21日—10月11日期间(剔除中秋国庆假期)测算的股混型基金的双周平均仓位，9月28日—10月18日期间(剔除中秋国庆假期)的数据，股混型基金股票仓位的简单较上期维持稳定，为75.56%，仅微降0.03个百分点，处于2006年以来的中等水平。
测算数据显示，股基仓位微增，混基仓位略减。根据基金2012年中期规模数据，本期股混开基规模排名前十的基金公司六增四减，以大成和南方基金仓位提升较为明显，分别较上期增加2.15和2.09个百分点，而减仓基金公司仓位缩减幅度较小，不超过1个百分点，以华夏减仓0.95个百分点幅度较大。
先攻后守的折中策略
在经济微弱复苏的预期之下，基金开始加仓周期股，然而，经济持续性的不确定，意味着对于加仓周期股，多数基金经理心里并没有足够的信心。“先攻后守”，似乎是更为折中的策略。
“近期加仓的一些周期品种，但对于经济是否真的见底，我们并没有确切的把握，所有仓位的提升并不大。”据沪上一家基金公司的基金经理透露，其加仓周期股主要为了打一些提前量，重点配置依然是放在业绩确定性增长的防御性品种上。
星石投资杨玲认为，四季度市场应该仍然保持反复筑底的态势。机会存在下跌中，在经济软着陆之前，对业绩与估值都在低谷的周期股，适合波段操作。震荡中周期股和成长股的估值分化会逐步缩小，前期强势的成长股会迎来一定的调整，到时介入并长期持有，才具有较好的安全边际。
“尽管经济企稳和盈利回升将可能带来市场反弹，但我们仍然认为从中长期来看，大多数投资驱动的周期股仍然处于去库存和漫长的去产能阶段，期间或随政策经济预期波动而存在脉冲机会，但总体依然缺乏持续性的系统机会。”显然，汇丰晋信对于周期股的投资机会并不看好。
在该基金投研团队看来，上一轮以房地产投资和出口驱动的经济增长动力已经衰竭，而推动经济结构转型，释放新的制度红利将是根本大局，只有那些代表着未来中国经济新的增长动力的行业和上市公司，才具备孕育牛股的基因。
汇丰晋信表示，将继续看好受益金改的非银行金融行业；受益需求爆发的TMT行业；受益于监管趋严的节能环保行业；以及医药，食品饮料，传媒等消费服务类行业的投资机会。从公司层面来看，关注竞争壁垒高，持续成长型的消费服务类龙头公司。“这类公司在过去数年的成长过程中，已经展现出其在行业层面的领先的竞争优势，虽然部分个股因短期增长相对较慢而估值偏低，但一旦盈利恢复，未来估值和盈利的双重提升也将更为显著。”
海富通基金认为，眼下，投资策略上可根据三季报的情况，选择关注那些业绩稳健的具备成长力的公司资产并从中寻找价值投资的机会。中长期而言中国经济正处于明确的转型期，未来宏观经济发展趋势必然将逐渐向转型相关的产业倾斜，相信其中定会孕育一批有潜力的成长股。 (来源：上海证券报)
【