、符合政策支撑的新兴产业，这将成为市场布局选股的长期策略，上市公司三季度业绩显著分化的现实将加剧这种认识。
⊙本报记者 安仲文
反弹未有基本面支撑
疲弱的市场在9月PMI数据企稳的乐观预期下展开绝地反击后，但很快在节后即陷入的再次震荡整理；这显示了经济筑底的复杂性和市场心理在短期转折关键点的矛盾。一些基金经理表示难以确认企业盈利改善的时间点，在市场连续四个交易日的快速强势反弹后，节后三季报的逐步展开的事实显而易见地提醒市场——整体性的反弹并没有基本面的支持。
“由于经济处于下滑阶段，总体来讲，我们认为上市公司三季报的亮点并不多。”景顺长城投资副总监陈晖向《上海证券报》记者坦言，从基本面看，拉动经济向上的主线仍不清晰。出口、投资与消费中，我们观察到失业和降薪的现象在三季度开始加剧，消费的增长具有不确定性；欧洲经济在三季度继续衰退导致我国出口维持低增长的概率较高。
大成基金认为，从中长期来看，中国经济是否企稳，取决于去产能过程所处阶段。从中国企业设备投资状况与设备能力利用水平看，目前中国去产能刚刚开始，绝对产能水平处于高位，未来中国的制造业投资趋于下降。基金公司强调，去产能阶段制造业投资增速的下降期间，经济增速在中长期难以出现明显回升，经济主要以库存周期带来的小幅波动为主。
更多的基金经理认为，经济在四季度出现企稳回升即是最好的预期，而并不奢望经济拐点的出现。深圳一家基金公司人士指出，经济结构转型也需要短期内牺牲经济增速为代价，因此，在当下环境尚难以判断四季度经济出现拐点。博时宏观策略部总经理魏凤春也认为，预计到年底经济将持续低迷。尚未宽松的货币政策、房地产行业的调整和出口乏力，是阻碍经济回暖的主要因素，在四季度可能都难以明显改观。
“房地产及上游产业承压的状况很可能将持续。”魏凤春指出，尽管新开工面积增速可能已经企稳，但四季度住宅销售存在走低可能，意味着新开工的反弹力度将较为有限。房地产的低迷意味着与此相关的庞大的建筑产业链景气度的将继续维持谷底状态，这将明显抑制市场的上行空间。
三季报业绩整体亮点不足
基于经济基本面依然疲弱和去产能阶段的特点，基金公司总体上看淡四季度周期品种的投资机会，10月10日开始披露的上市公司三季度业绩报告，对周期股、传统行业而言也绝非利好。
“周期类尤其是处于中游的周期类品种的三季报依然疲软。”宝盈基金研究总监杨凯向《上海证券报》坦言，一些传统品种的业绩可能继续向下，比如公用事业由于发电量增速下滑和煤价企稳反弹，三季报业绩将环比下降。
短期业绩及未来的增长能力显然直接影响机构投资者对市场的整体判断，尤其是传统与周期类行业在A股市值结构中处于绝对优势的背景下，传统行业基本面的走衰已无可挽回，而这将长期影响A股的走衰，而新兴产业在具体的投资上虽然让机构有所惊喜，但新兴产业较低的基数也难以改变股市和经济低迷的现状。
招商基金研究总监陈玉辉向本报记者指出，即使号称一半的公司实现业绩增长，但严重高估的股价使绝大部分公司在当前价位没有投资参与价值。根据全部上市公司半年报数据，净利润排名前300的上市公司实现了全市场净利润的94%，平均市盈率按照半年报年化为8.6倍；而300名以后剩余1817家非亏损公司只实现全市场净利润的6%，平均市盈率65倍，但这些公司数量占全市场的86%。用这样的眼光来观察严重二元化的市场，才能看清楚市场价值投资的困难和持续疲软的真正原因所在。
虽然周期股和传统品种的估值似乎“极具吸引力”，但这仅仅是一种表面现象。陈玉辉认为，传统品种由于上半年的利润情况相对不错，很多能源、机械、有色、汽车等行业盈利规模巨大的强周期股估值看起来还非常低。但第三季度开始，这类传统行业公司的单季度年化盈利才开始急剧下降，年化动态估值也会出现急剧上升。
去产能阶段关注结构性增长
在经济处于去产能阶段之际，基金经理的投资主线更多依据政策支撑和长期增长确定性的新兴品种，而周期和传统的一些机会则被理解为阶段性的“复辟”。国投瑞银基金分析认为，新一轮量化宽松政策的力度超过市场预期，可能导致资金回流到新兴市场股市等风险资产，助推该地区股市的表现。中长期而言，相对乐观的宏观基本面、结构性增长机会将是新兴市场股市长期的增长动力。
具体到行业配置，国投瑞银认为需要去捕获一些结构性机会，正处于快速成长期的七大新兴产业则有望贡献跳跃式增长收益，“七新”包括新能源、新能源汽车、新材料、生物科技、节能环保、信息技术以及高端装备制造。
大成基金认为，从三大产业的波动规律看，去产能阶段，第三产业增长将明显快于第二产业，即使下一轮主导产业并未发生转移，这一规律依然存在。因此，可以预期未来数年只要处于去产能阶段，中国的第三产业投资将具有相对优势。
博时基金宏观策略部总经理魏凤春接受本报采访时认为，尽管对四季度A股审慎乐观，但是具体到行业配置仍难有清晰的思路，因为目前各行业板块在估值或盈利前景方面的差异不太明显，投资者或难以看到有明显占优的行业。如果跳出这些标准，而更看重经济形势的话，那么相对而言，我们更看好成长股和非周期性行业，因为即使国内稳增长，经济转型和结构升级也是必然坚持的方向。过剩产业的去产能已经开始，只有一些高端制造或者面向消费并具有较高成长性的行业，将会在这一转型过程中获益。
平安大华投资总监颜正华也同样认为，周期性行业短期在政策刺激和外围宽松的背景下往往表现出较好的弹性，中期则取决于本次经济周期需求见底的时间。如果需求端在四季度也能确定见底，起码周期性行业估值的心理预期会有很大幅度的变化。但从长期来看，A股市场的周期性行业面临的是去产能的漫漫长路，任何政策性的刺激都只能延长产能出清的过程。
确定性机会来自新兴产业
综上所述，基于经济基本面依然疲弱和去产能阶段的特点，基金公司更相信抓住长期确定性增长的新兴品种更能给投资者带来较高的安全边际。
大成基金指出，当下投资即重点关注具备穿越周期属性的行业，主要如医药、食品饮料、餐饮旅游等，规避转型期经济频繁波动的风险；生产性服务业，重点关注市场对其中长期发展趋势分歧较小，同时三季度业绩确定性环比改善的电子行业。
最新披露的上市公司三季度度业绩报告、优质成长股的长期市场表现也进一步佐证以新兴产业为代表的第三产业的逐步崛起，并成为结构性增长的重要推动因素。新媒体领域的
蓝色光标、
省广股份股价的逐步走高凸显了内需拉动下的结构性机会，由于公关、广告两大行业直接面向消费品企业，消费品企业之间的激烈竞争使得相关企业的需求进一步扩大，
蓝色光标也因此在这种确定性逻辑的推动下创出股价新高。
确定性的业绩增长逻辑也吸引了基金公司入驻，三季度业绩的陆续披露将进一步强化这种投资偏好的结构性，由国泰基金重仓的
蓝色光标今年以来股价涨幅已达到50%，
蓝色光标10月13日临时公告显示，上市公司预计今年前三季度净利润高达2亿，同比增幅达到100%。
新媒体与消费内需的密切结合的逻辑不但出现在公告广告行业，也反映在新兴科技股领域，新兴的消费需求显著提高了一些科技股的业绩表现。基金经理三季度大力买入的掌趣科技于10月10日披露其业绩预告，上市公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润为盈利4975.96万元-5686.82万元，比上年同期增长40%-60%。
掌趣科技业绩的增长基于智能手机的高速渗透，尤其是更多的竞争者以参考的低价策略杀入智能机市场，智能手机的广泛普及显著的利好那些依赖于智能手机普及率的手机游戏公司，而掌趣科技在互联网页面游戏的增长更显著提高上市公司业绩表现。
互联网游戏这种消费需求在科技推动下使得相关公司业绩获得较高的保障。华夏基金重仓持有的
顺网科技、东吴基金持有的
北纬通信等多家游戏产业上市公司均在上周业绩报喜，为互联网游戏商提供增值服务的
顺网科技也在上周披露其三季度业绩预告，其前三季度净利润将超过6000万，同比增长幅度达到50%，
北纬通信10月13日则发布其业绩修正公告，公司其前三季度净利润同比增幅将达到300%，
北纬通信称三季度公司各项业务稳定发展，手机游戏、手机视频业务保持较快增长，当期实现业务收入、业务毛利率略高于半年报预测，各项成本费用得到合理管控，实现净利润超出半年报业绩预告。上述互联网游戏公司的集体业绩报喜凸显了股市的结构性特点，在经济增速下滑的背景下，寻找那些能够穿越经济周期、行业发展逻辑清晰、符合政策支撑的新兴产业将成为市场布局选股的关键。 (来源：上海证券报)
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