|
2012年开年以来全球金融市场涨多跌少，国内方面虽然千呼万唤但央行始终未兑现降准传闻，不过这不妨碍市场跟随全球脚步走出难得的股债齐涨局面，这也让我们不妨对2012年国内债市的投资前景多增一分乐观。
回顾股债双熊的2011年，基本面遭遇了太多的负面事件冲击——通胀攀升、货币信贷紧缩、地产调控、欧债危机、信用债尤其是低等级品种大幅扩容……诸多因素归于最后，市场人士往往归结为一句——流动性紧缺。在我们看来，2011年流动性的持续紧缺，离不开“金融脱媒”这个大背景。一方面，通胀上行，负利率持续恶化，资金加速离开银行体系，进入理财产品、地产信托、高利贷和民间市场，资金预期回报显著上升；另一方面，银行表内信贷融资在全社会融资中的比重不断下降。2009年全社会融资总量14万亿中，表内信贷有9.5万亿，占比68%，但到2011年全社会融资规模下降为12.83万亿元，银行信贷不足7.5万亿，在融资总量中占比下降接近10个百分点。由于银行信贷是价格最便宜的资金，这种低成本融资的占比下滑，直接导致全社会加权融资成本的上升。资金预期回报和社会融资成本的上升，共同造成了2011年债券收益率的上升和股票的大幅下跌。
进入2012年后，市场的主流判断是：在经济和通胀双回落的背景下，央行政策松动，下调准备金，商业银行超储率回升，银行间短期资金价格将回落，票据市场利率下降，2012全年的总体特征很可能是“中货币+中信贷”，这相比去年的“紧货币+紧信贷”政策组合，流动性开始改善。毫无疑问，以上投资逻辑的核心是通胀将持续回落。我们认为，目前货币供应增速已至近十年最低，加上全球经济增速的下行是不争事实，2012年的通胀水平将相较2011年有较明显回落。基于此判断，随着负利率空间的缩窄，金融“反脱媒”的进程将促使资金回流银行系统，整个社会融资成本趋于下降，债市的慢牛行情可望延续更长时间。
| 
【