事件：中国人民银行公布的数据显示，11月末，广义货币(M2)余额82.55万亿元，同比增长12.7%，比上月末低0.2个百分点；狭义货币(M1)余额28.14万亿元，同比增长7.8%，比上月末低0.6个百分点。11月人民币贷款增加5622亿元，同比多增78亿元。
点评：(1)货币增速接近08年和09年低点，经济下行风险加大。持续的紧缩性货币政策的累积效应进一步放大，货币信贷再创新低，11月份M1和M2 分别仅为7.8% 和12.7%，低于市场预期。而M1的7.8%增速仅高于2008年的11月份和2009年的1月的6.8%和6.68%，11月M2增速为12.7%，创自1998 年以来的单月新低，显示当前市场流动性偏紧状态并未发生改变。M1的低位运行预示实体经济尤其是生产领域进入一个相对偏冷的格局，工业增加值的增速仍将出现较大的降幅，经济下行风险加大迹象显现。此外，用来衡量经济活跃度的M1增速—M2增速目前已经为-4.9%，略高于2008年9月-5.86%的水平，显示出当前经济运行形势与2008年底有几分相似。
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(2)新增信贷规模超出市场预期。11月份人民币新增贷款为5622亿元，低于10月份5868亿元，但仍显著高于市场平均预期的5000亿元。虽然新增贷款规模高于市场预期，但从结构上看，11月新增企业中长期贷款仅为10月的34%，是去年同期的42%。新增企业中长期贷款大量减少，一方面是由于银行受限于存贷比，贷款规模受限，对于企业中长期贷款审批较为谨慎，二方面是由于全球经济增速下滑，企业生产订单减少导致投资意愿下降。同时，11月份人民币贷款余额同比增长15.6%，比10月份的15.8%略有下降。
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(3)政策微调将稳步推进。国内经济方面，经济和通胀双双下行；海外市场方面，欧债危机持续恶化，欧美经济增长疲软。在内忧外患的背景下，继续坚持紧缩性货币政策将不利于经济的平稳增长，因此政策微调的步伐有可能会加快。11 月宏观数据显示通胀如期回落，为宏观政策主要目标从“控通胀”转向“稳增长”预留了更大的政策空间。刚刚结束的中央经济工作会议决定明年将坚持稳健的货币政策和积极的财政政策，以“稳中求进”，虽然政策大幅度转向可能性在降低，但是政策微调步伐不会发生改变，这也有可能将目前的“中性偏紧”的货币政策转向“中性偏松”，但出现全面性放松的可能性不大，除非国内外经济形势出现超预期的非常恶劣的情况。此前央行进行了3年来首次存款准备金率下调已经传递了货币政策转向的明确信号，预计未来央行将加大货币政策预调微调的力度，以更积极的手段继续缓解市场流动性偏紧的局面，在加大通过公开市场操作进行主动性投放的同时，将会继续下调存款准备金率，从目前的情况来看，这一时点有可能就放在月底。
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