低仓位操作取得正收益

　　统计显示，截至5月20日，在短短的24个交易日，沪深300指数下跌了19.69%。而私募排排网研究中心对这段时间有业绩记录的226个非结构化私募证券信托产品的统计显示，私募平均收益率为-7.51%，跑赢指数12.18%。其中取得正收益的产品有十个，排名第一的是余定恒管理的重庆信托翼虎成长一期，收益率为2.78%；第二名是童第轶管理的中原信托宏利2期，收益率为2.11%；排名第三的是江平管理的价值一期，收益率为0.52%。而由江晖管理的6只星石系列产品，也均取得了正收益。

　　翼虎成长余定恒表示，4月初国内房价仍然出现节节攀升。而在外围环境影响下，国内股市已经出现系统性风险。于是对地产类个股进行了大幅减持，仓位保持在两成左右，仅剩医药和铁路物流等防御性板块。期间，虽然股指出现了几次反弹，但他始终没有进行任何操作。到目前为止，这些股票仍然取得正收益。

　　星石投资表示，目前信托产品仍然不可以投资于股指期货，目前的正收益来源于低仓位的操作方式。年初时，该公司通过收益风险配比决策模型，判断2010年中国的证券市场“风险是中等偏高，收益是中等”的结论。因此一直采用“放弃阵地战、开展游击战” 的投资策略，始终保持低仓位操作，只投资于确定性强的投资机会。

　　后市仍不乐观

　　私募人士表示，虽然目前股指出现了几次反弹行情，但并不意味着本轮下跌已经结束，投资者仍需谨慎。

　　躲过大跌后，余定恒并没有急着去抄底，依然低仓位操作，他认为市场的调整远未结束，市场尽管有技术反弹的要求，但并未企稳，底部没有完全形成。从中期来看股指仍有下探空间，但速度可能会趋缓。由目前的20%时间出现80%下跌，转换为在80%的时间出现20%的下跌。在国内外政策、经济环境没有稳定之前，仍将采取目前的投资策略。

　　余定恒表示，未来可以关注三条投资主线：第一是战略新兴产业。比如最近的移动支付、智能终端，新型电子器件如触摸屏等等；第二是传统产业升级类型，类似于智能电网、三网融合题材。第三是站在周期拐点的长周期行业，比如医药产业处于较长周期的上升性趋势战略拐点上，周期可能是5年、10年。

　　而星石投资则认为，今年没有整体性、连续性的投资机会，只有结构性、阶段性的投资机会。他们表示，在宏观经济环境未出现好赚钱，仍保持低仓位投资策略。从目前情况看，投资者或将只能依靠个股来获得收益，行业与公司驱动因素强、估值合理、价格便宜的个股均存在投资机会。

　　从容投资姜广策：中国医药行业进入黄金十年

　　在A股市场接近一年的灰暗表现中，医药生物行业是寥寥几抹亮色之一。

　　数据显示，今年以来，医药生物板块以3.58%的涨幅在25个申万一级行业中居第一位，也是仅有的两个迄今仍保持正收益的板块之一。同期大盘跌幅超过了20%。

　　各大投资机构对于医药行业的前景几乎没有分歧地一致看多，但令人有些意外的是，业内首只医药行业基金竟然被私募抢了先——私募领军人物吕俊将旗下第13只产品定位为“从容医疗证券投资集合资金信托计划”，这也是国内私募领域的首只行业基金。

　　吕俊敢抢“螃蟹”，是因为他手里有张王牌。

　　从博士后到基金经理

　　4月20日，从容投资的网站上挂出了一则人事公告：邀请姜广策先生加盟公司业务合伙人、同时聘任其担任基金经理。

　　姜广策，便是即将与吕俊共同管理这只医疗行业基金的基金经理。短短不到三行的简介，反复强化着一个信息：在国内投资界的这个新面孔背后是无可置疑的专业实力。现年39岁的姜广策，中山大学有机天然药物博士，华南理工大学生物工程学院博士后，广东省2007年自然科学一等奖获得者。加盟从容前，他是台湾第一大券商元大证券的大中华区医药行业主管。

　　做过产品研发，干过药品销售，最后却皈依了最具价值发现功能的资本市场。

　　姜广策告诉记者：“在中山大学读硕博的时候，主要研究海洋资源，准确地讲，是从海洋真菌中提取海洋药物，用于抗肿瘤研究。”正是这项工作让他获得了广东省2007年自然科学一等奖。但这段经历同时也让他痛感中国传统的科研体制的巨大局限性，大学科研与现实需求的脱节。

　　博士后毕业，姜广策与朋友一起创办了一家药品与医疗器械销售公司，希望借此走进现实社会。

　　但4年之后，那轮史无前例的跨年度牛市终于把这位生物工程博士后的目光吸引到资本市场上来。先是凯基证券的医药行业分析师，后被元大证券“挖角”成为其大中华区医药行业主管，正是在这里，姜广策与国内私募明星人物吕俊相遇。

　　看好医药黄金十年

　　是什么特质令吕俊一见难忘，让姜广策踏入从容的第一天便直接跻身公司合伙人？

　　读一读姜广策的研究报告，答案可能一目了然。

　　姜广策在自己的博客上流露过一个观点：做医药行业的研究员，在看了公司的产品目录后，应能对这家公司的业绩成长性有个大致了解。

　　这也许正是姜广策对自己的要求。独特的专业经历，使其能轻松立足于行业发展制高点，在密切追踪海外前沿生物科技、医药行业发展的同时，深刻领会中国医药(600056)行业的发展现状、体制特征。进而，从流行病学数据、疾病谱变化，判断行业利润的流动方向。高屋建瓴之感令人印象深刻。

　　读一般的医药行业研究报告，读者常有一脚踩进深山老林的感觉，对黑压压的专业术语晕头转向，摸到什么算什么。读姜广策的研究报告，则宛如屹立群山之巅，听他从容指点峡谷溪流、峭壁峰岭。

　　姜广策认为，中国政府推出的新医改方案，大幅提高医疗保险覆盖率，将使更广泛的人群能享受到付得起的医疗卫生服务，从而刺激药品和医疗设备消费的增长。来自中信证券(600030)的一项数据显示，今年前两月，医药制造业的行业规模和利润增速较去年同期增速明显加快，主营业务收入、营业利润、利润总额分别同比增长28%、42%、46%。国际知名医药行业信息咨询公司艾美仕的最新报告称，2011年中国药品市场销售额将超过法国和德国，成为继美国和日本之后的全球第三大药品市场。

　　另一方面，他认为，从需求角度分析，随着人口老龄化趋势的出现，慢性病的发病率提高，医药市场格局也将发生重大变化，心血管、肿瘤、神经等慢性病药物，将取代过去十年的抗生素，成为医药企业未来最大的利润增长点。

　　“中国医药行业将进入黄金十年。在人口老龄化、医疗改革等背景下，医疗保健行业已经从传统观念上的防御型板块，变成了成长型的朝阳产业。”姜广策表示，从容选择当前时点发行一只医疗行业基金，正是看好这个行业未来10到20年的发展。

　　寻找企业“花期”

　　根据天相投顾的数据，截至5月16日医药指数相对于大盘溢价为85.75%已经处于历史的最高峰。这也带来一个疑问：当前时点，是否是介入医药行业的最佳时机？

　　姜广策坦言，目前的市场环境，可能是医药行业基金的最佳发行时机，但普涨的格局给基金投资运作带来挑战。“我们的目标，是深度挖掘企业，寻找个股的投资时机。”

　　他认为，医药板块当前的平均市盈率大概在40倍左右，作为一个具有持续增长潜力的抗周期板块来说，并不算贵，估值水平正常。而且，医药行业与其他行业的最大区别在于，几乎每家企业都有鲜明的个性特征，企业的产品线、发展阶段不一样。“我们投资的目的就是寻找现阶段正处于业绩释放期的企业。这样的机会从年头到年尾都有。”

　　例如，近期因为高价发行而带来巨大争议的海普瑞(002399)，作为一个十年前就考察过这家企业的研究者，姜广策认为，百特事件后，FDA在美国国会的压力下势必更加慎重和严格地审查来自中国的肝素原料企业的进口申报，有助于海普瑞在未来一段时间独享美国市场。“保守地看当海普瑞股价在50倍PE下都将是良好的介入机会。”他认为，在我国传统的基础科研体系下，原创性的医药行业创新还有不少障碍，因此，海普瑞的成功也预示着中国医药工业未来的一条现实路径，即老老实实按国际标准做好医药行业的加工制造，“做好高端原料药、仿制药是中国药企最可能出彩的选择之一。”

　　如果说“明星基金经理”吕俊是“从容投资”最大的品牌，那么“生物工程博士后”姜广策的加盟，是否会使这只医疗行业基金出现“双剑合璧”的惊人效果？

　　据了解，未来这只行业基金的运作中，姜广策将负责行业研究、精选个股，吕俊则负责宏观研究、投资配置。“双剑合璧”可能也是这只医疗行业基金未来最为出彩的地方。

　　交银施罗德基金主张关注四类医药企业

　　数据显示，今年以来，医药生物板块以3.58%的涨幅在25个申万一级行业中居第一位，也是仅有的两个迄今仍保持正收益的板块之一。同期大盘跌幅超过了20%。尤其是在4月份，上证指数下跌7.67%，医药生物却逆市上涨4.08%，在所有行业涨幅中排名第一，且是惟一上涨的板块。

　　值得注意的是，医药板块也成为机构投资者追逐的热点主题，并对其一致看多。除了从容投资抢滩国内首只医药行业基金、更有社保基金在一季度大幅增持医药股，社保基金一季度共持有总市值为29.64亿元的21只医药股，数量比09年大幅增加。此外，5月24日新发的交银施罗德主题优选基金也将目光投向了医药板块。

　　交银施罗德高级研究员李德亮分析认为，近期医药板块的强势表现势在必然。其原因在于，第一，人口老龄化的趋势将使得我国医药支出加速增长。第二，医保覆盖人群的扩大将支持医药行业的长期增长。第三，环境、饮食结构的变化将导致各种疾病，因此未来较长一段时间内人均医药支出也将明显增加。第四，医药板块也受到了政策面的有力支持，未来3年农村合作医疗的政府补助还要提高一倍。

　　李德亮进一步指出，医药行业未来发展前景较为确定，行业增长空间也较大。2009年整个药品市场规模是5700亿元，2001-2009年的复合增长率为15.7%并呈现加速之势，2009年的增长率提高到了18.2%。“基于这些数据，我们预计未来10年药品市场增速或在20%左右。”李德亮说。

　　对于医药板块在后市的投资机会，李德亮表示，未来四类医药企业将得到较多关注。一是受益于医改政策、产品能够实现销售放量的企业；二是受益于集中度提高的大型医药商业企业；三是细分行业中的高成长企业；四是具备业绩改善预期的企业。此外，兼并重组也是值得关注的一个重要投资主题。

　　知名私募东方港湾的总经理但斌也表示，公司今年来最为看好的板块为消费和医药板块，类似云南白药之类的医药股具备长期投资价值。